18 предупреждений, которые важно не упустить

taxfree — 03.10.2025
Оценки находятся на самой дальней орбите финансовой «солнечной системы». Наш «плутоновский график» показывает динамику годовых оценок акций компаний из индекса S&P по двум параметрам: коэффициент «цена к балансовой стоимости» (ось Y) и дивидендная доходность (ось X). Показатель на конец 2024 года стал самым высоким за всю историю мультипликатором «цена к балансовой стоимости» для акций S&P Industrials и пятым по величине минимальным уровнем дивидендной доходности для S&P Composite. Причём четыре ещё более низких значения приходятся исключительно на 1998–2001 годы.


В феврале в The Elliott Wave Financial Forecast был опубликован график Симона Уайта из Bloomberg, на котором совокупность ключевых финансовых показателей превысила экстремумы 1929, 1966 и 1999 годов — периодов, с которых начинались самые значимые медвежьи рынки прошлого века. В августе этот график сделал нечто впечатляющее: он обновил исторический максимум. Согласно данной комбинации метрик, фондовый рынок никогда ещё не был столь переоценён.



Совокупная стоимость американских акций по отношению к ВВП США находится на историческом максимуме. Сегодня этот показатель в десять раз выше минимального уровня начала 1980-х годов. И важно помнить: речь идёт не просто о «высоких ценах», а о ценах в сравнении с базовым ориентиром — экономической активностью.



На графике показано соотношение, которое сегодня в три раза превышает уровень минимума 2009 года. Следующий график демонстрирует показатель, который в четыре раза выше значения 2009 года. Он отражает капитализацию 50 крупнейших американских компаний в сравнении с годовым ВВП. С 2020 года это соотношение почти удвоилось, что указывает на то, что узкий круг лидеров растёт быстрее широкого рынка — и темпы этого роста продолжают ускоряться.



Стоимость американского фондового рынка превышает совокупную стоимость рынков всех остальных стран, показанных на следующем графике.



Высокая оценка американских акций подняла долю фондовых вложений в активах среднего домохозяйства до рекордных 50%. Иными словами, стоимость их акций теперь равна стоимости всех остальных активов вместе взятых — включая дом и землю.



А как насчёт профессионалов? Они тоже полностью «в рынке». Мы отмечали ещё в феврале, что в декабре соотношение наличности к активам в паевых фондах снизилось до всего лишь 1,6%, а в пенсионных фондах — до 2,5%. Это новые рекордно низкие уровни.



В хедж-фондах в среднем осталось лишь около 5% наличности — это примерно треть от уровня десятилетней давности, причём тенденция к снижению заметно ускорилась с 2022 года.



Инвесторы максимально используют плечо. Общая сумма маржинального долга на NYSE в январе взлетела до $937,3 млрд — это исторический рекорд, почти триллион долларов. На этом графике показано, что происходило в прошлом при всплесках маржинального долга. В последней фазе бычьего рынка стремление участвовать в росте настолько велико, что инвесторы активно наращивают заемное финансирование своих вложений. Когда «вечеринка» заканчивается, предыдущий всплеск спроса на акции за счёт заемных средств сильно способствует падению: участники с чрезмерной экспозицией и недостаточным капиталом вынуждены продавать активы, чтобы выполнить маржинальные требования. Проблему усугубляют чисто отрицательные денежные позиции на счетах участников NYSE, которые в феврале достигли рекордных −$592,6 млрд.



Какие акции инвесторы любят покупать с плечом? Например, Nvidia Corp. Сегодня стоимость компании превышает $4 трлн — больше, чем ВВП многих стран. Это эквивалентно 3,7% годового мирового ВВП. Согласно аналитике ИИ: «Если бы Nvidia была страной, её рыночная капитализация сделала бы её пятой по величине экономикой в мире после США, Китая, Германии и Японии». Ещё рост цены акций на 16% выведет оценку компании выше Германии и Японии. При этом Nvidia составляет более 8% стоимости индекса S&P 500. Последний раз акция занимавшая более 8% S&P в 1969 году — это была IBM на пороге медвежьего рынка. Стоит ли проявлять осторожность? Судя по заголовку, нет:

Nvidia: $4 трлн и всё ещё недорого. Вот почему.

Инвесторы используют заемные средства и другие способы. Например, объём торгов колл-опционами резко вырос с пика фондового рынка 2021 года, словно после того момента сформировался совершенно новый подход к риску.



Ещё более поразительно: почти две трети всего объёма опционов приходится на 0DTE — опционы с нулевым сроком до экспирации, которые появляются и истекают в течение одного торгового дня! Это ещё спекуляция или уже чистое казино?



Трейдеры обращают внимание не только на 0DTE-опционы. Этот график от Bloomberg Intelligence показывает совокупные активы под управлением 2x лонговых ETF на акции — около $20 млрд, в два раза больше, чем год назад, и в десять раз больше, чем в середине 2023 года. Очевидно, что начинается настоящая гонка за обслуживанием высокоспекулятивных розничных трейдеров, жаждущих риска. Они не видят опасности — и потому берут на себя всё больше риска.



Иностранные инвестиции в американские акции также достигают беспрецедентных уровней. В четвёртом квартале прошлого года их совокупная стоимость достигла рекордных $1,6 трлн.



Как отметил Роберт Пректер в июльском выпуске Elliott Wave Theorist: «Это бычий рынок оптимизма, сосредоточенный в определённых избранных секторах».

Акции технологического сектора — яркий пример. На графике показана динамика цен технологий относительно индекса S&P 500, которая в июле достигла рекордного уровня. Старый рекорд был установлен в конце последней технологической мании в 2000 году. Мы не можем установить жёсткие пределы для пика Гранд-Суперцикла, но разница между пиком 2000 года и нынешним достаточна, чтобы объяснить более высокий масштаб текущего подъёма.



Крипторынок — ещё один пример. Мы давно наблюдаем, что с 2009 года биткойн и индекс S&P движутся примерно синхронно, и эта тенденция сохраняется по сей день.



Криптовалюты изначально были нишевым рынком, но теперь у этой ниши появились свои собственные ниши. Одна из них — «казначейские» компании, которые просто покупают и держат криптовалюту. Некоторые криптоинвестиции даже опираются на другую безумную идею Уолл-стрит — SPAC (Special Purpose Acquisition Company), компании с ограниченной целью, которая привлекает деньги инвесторов без конкретного обещания, куда они будут вложены. Другие инвестиции включают «обратное поглощение» (RTO), иногда называемое обратным IPO — процесс, при котором небольшая частная компания выходит на биржу, поглощая более крупную уже публичную компанию.

Рынок жилья также демонстрирует признаки пузыря. Посмотрите этот невероятный график от Reventure Consulting, показывающий долгосрочную динамику цен на жильё в США с учётом инфляции за последние 135 лет. Неудивительно, что молодые люди не могут позволить себе собственное жильё!



Двигатель, который питает всю эту спекуляцию? Долг. Он достиг рекордных уровней как в США, так и во всём мире.





В заключение, как отметил Прехтер в июльском выпуске Theorist: «Насколько ещё может улучшиться общественное настроение и как долго главный двигатель инфляции — долг — сможет продолжать расширяться? Похоже, нам предстоит это выяснить!»



Полная версия статьи на английском тут

Оставить комментарий

Популярные посты:

• Ранее
• Архив