13 утопающих - какие компании оказались в долговой яме за время СВО

taxfree — 26.09.2025 Третий год жизни при двузначной ставке ЦБ дорого обходится российскому бизнесу. За это время число крупнейших российских компаний, которые перестали справляться со своими долгами, тоже стало двузначным. На конец первого квартала из 78 крупнейших российских компаний ЦБ насчитал 13 по-настоящему проблемных заемщиков, признав, что некоторым из них может грозить банкротство. Мы вычислили, кого мог иметь в виду регулятор, и разобрали, что пошло не так у каждой из этих компаний. Прежде всего высокие ставки ударили по тем, кто набирал кредиты под госзаказ или в надежде на быстрый рост. Но СВО, санкции и начавшийся спад в экономике подтолкнули их ближе к краю.


Чем выше ключевая ставка, тем дороже обслуживание долгов. По состоянию на конец 2024 года около 40% долга 78 крупнейших российских компаний приходилось на предприятия с повышенной долговой нагрузкой; годом ранее таких компаний регулятор относил лишь 6, а к концу I квартала 2025 их стало 13.

Рост долговой нагрузки вызывает тревогу банков. Греф в июне отметил, что многие предприятия уже испытывают сложности с обслуживанием кредитов. Bloomberg писал, что руководители как минимум трёх системно значимых банков обсуждали возможную рекапитализации при продолжении роста проблемных кредитов.

Мы вычислили, какие 13 компаний из числа крупнейших подходят под определение проблемных заемщиков, по методике, которую использует для своих расчетов ЦБ. Совокупный чистый долг этих организаций составил почти 3,5 трлн рублей. Это сравнимо с 1,7% ВВП России за 2024 год или с 6,5% капитализации российского фондового рынка.


Как мы считали
ЦБ определяет проблемность заемщика на основании коэффициента покрытия процентов операционной прибылью — ICR. К компаниям с повышенной долговой нагрузкой ЦБ относит те, у кого коэффициент покрытия процентов составляет от 1 до 3. У действительно проблемных компаний, этот коэффициент меньше 1. Компании ниже ранжированы по величине этого коэффициента — от наиболее к наименее закредитованным. Информация об их финансовых показателях взята из финансовых отчетностей по МСФО за 2024 год. Некоторые компании после начала СВО с разрешения правительства перестали раскрывать полную информацию о своих финансах — этим правом, к примеру, воспользовалась «Роснефть», поэтому мы не анализировали ее для этого материала.

Тринадцать проблемных задолжников

Что за компания
За 3,5 военных года VK взяла под контроль ключевые про-властные интернет‑проекты: «ВКонтакте», платформу «VK Видео» и «национальный мессенджер» Max. Несмотря на поддержку властей и блокировки конкурентов, бизнес VK в тяжелом состоянии: в прошлом году убыток составил 95 млрд рублей.

Что пошло не так
Незадолго до СВО акционерами VK стали Газпромбанк и «Согаз», связанные с Юрием Ковальчуком. Новым гендиректором стал Владимир Кириенко, а за стратегию — Степан Ковальчук.

VK резко нарастила расходы на маркетинг и контент, пытаясь переманить блогеров и аудиторию с YouTube на «VK Видео». Уход Google и Meta из России, замедление YouTube и запрет рекламы в Instagram должны были помочь, но рекламодатели не спешат переходить, а VK уступает Telegram. В 2022 году из‑за рисков санкций продали My.Games — треть доходов группы.

В 2024 году операционные расходы превысили выручку; расходы на маркетинг, контент и персонал выросли почти в три раза относительно 2021 года. Чистый долг за три года увеличился с 51 млрд до 147,3 млрд рублей. В годовом отчете VK признала нарушение ковенантов по нескольким кредитам, но рассчитывает на пролонгацию со стороны банков.

Что дальше
Чтобы решить проблему с долгами, весной VK начала «спасательную операцию»: компания разместила допэмиссию акций на 115 млрд рублей, оплатить которую пришлось действующим акционерам. В итоге на конец I полугодия 2025-го чистый долг компании уменьшился более чем в два раза и составил 77 млрд рублей. Скорректированная EBITDA за тот же период немного снизилась — до 10,4 млрд рублей. Чистый убыток за этот период уменьшился на 48%, но компания все равно осталась в глубоком минусе (-12,7 млрд рублей).


Что за компания
ОМЗ (группа «Уралмаш‑Ижора») — крупный холдинг тяжелого машиностроения, производящий оборудование для АЭС и нефтегазохимии. Группу в 1990‑х основал Каха Бендукидзе. К 2004 году ОМЗ объединял около десятка предприятий с выручкой ~$0,5 млрд; акции торговались в Германии, капитализация превышала $200 млн. Главные активы — «Уралмаш» и «Ижорские заводы».

После покупки в 2003 году «Атомстройэкспорта» предприятия ОМЗ рассчитывали участвовать в крупных проектах РАО «ЕЭС» и «Росатома». Но после уголовного дела в «Атомстройэкспорте» и обысков Бендукидзе начал искать покупателей. В 2004–2005 годах ОМЗ и «Атомстройэкспорт» были проданы структурам, связанным с Газпромбанком; новые владельцы быстро создали совместные предприятия с «Росатомом» и структурами Алишера Усманова.

Что пошло не так
После смены собственников в 2006 году ОМЗ впервые за пять лет понесла убытки. С тех пор компания работает либо в минус, либо с небольшой прибылью. Прошлый год она закончила с операционным убытком почти 700 млн рублей, но при этом получила больше 9 млрд рублей прибыли (рост к 2023 году — в три раза). Секрет успеха — в распродаже активов. В прошлом году ОМЗ продала 75% в «Уралхиммаше», одном из ведущих российских производителей оборудования для нефтехимической отрасли (эксперты оценивали сделку в 7,6–8,6 млрд рублей). В этом же году — рассталась со своим IT-интегратором «ОМЗ ИТ», который разрабатывает решения для цифровизации промышленных предприятий. Покупателем выступила группа компаний «Софтлайн», а сумма сделки составила 2,2 млрд рублей.

В результате ОМЗ снизила чистый долг с внушительных 12,9 млрд до 1,36 млрд. Процентные расходы за прошлый год практически не изменились и составили 2,35 млрд рублей.

Что дальше
После продажи активов, в первом полугодии 2025-го, выручка ОМЗ рухнула к тому же периоду прошлого года на треть — до 8,6 млрд рублей, операционная прибыль — на 54%, до 91,2 млн. Чистая прибыль благодаря финансовым доходам выросла почти в семь раз, до 2,3 млрд рублей.



Что за компания
Ozon — первый претендент на «русский Amazon». В 1998 году программисты Дмитрий Рудаков и Александр Егоров запустили книжный онлайн‑магазин (Azon → Ozon). Позже инвестировали Baring Vostok и АФК «Система». Ozon превратился в универсальную площадку, но остаётся убыточным и не стал крупнейшим игроком российского e‑commerce.

Ozon говорил, что мог бы стать прибыльным, но пожертвовал доходностью ради экспансии и лидерства на рынке. Компания инвестировала в логистику, склады и международный рост. Акционеры искали инвесторов и вели переговоры (включая встречи с Безосом), но в ноябре 2020 года Ozon провёл IPO на Nasdaq и Мосбирже — оценка при размещении $6,2 млрд, затем выросла вдвое.

Что пошло не так
После ухода иностранных брендов маркетплейсы стали главной площадкой для «параллельного импорта» и реплик — Ozon в том числе, активно инвестирует и отвоёвывает долю у Wildberries. Оборот Ozon в 2024 году — 2,9 трлн ₽. При этом убыток — 59,4 млрд ₽ (рост ~40%), чистый долг — 228 млрд ₽ на конец 2024 и 240 млрд ₽ на середину 2025. Торги в США приостановлены; в конце 2023 Ozon делистингнулся с Nasdaq, капитализация на Мосбирже ≈ 894 млрд ₽ (~$10,6 млрд).

Что дальше
2025 год компания начала удачно: второй квартал Ozon закрыл с первой в своей истории прибылью от операционной деятельности, при этом сохранив быстрый рост оборота и выручки. Добиться таких результатов компании во многом помог ее финтех-бизнес, а еще — рост комиссий и выручки от рекламы, то есть денег, которые маркетплейс зарабатывает на продавцах. Но долговые обязательства Ozon и проценты по ним остаются высокими.


Что за компания
Globaltruck — один из лидеров автоперевозок в России и единственная публичная компания с парком 1 300 тягачей и 1 500 полуприцепов. В 2023 году акции стали «мемными»: за девять месяцев выросли на 490% — возможно, инвесторы спутали их с Globaltrans.

Что пошло не так
Из‑за санкций и ухода западных брендов спрос и тарифы на грузоперевозки упали, международные перевозки сократились, а обслуживание парка (Volvo, Scania) подорожало. Сооснователь Globaltrans Александр Елисеев с середины 2022 года искал покупателя; 75% акций проданы «Монополии» за 3,6 млрд ₽.

В 2024 году Globaltruck закрыла год с убытком > 1 млрд ₽ (годом ранее — прибыль 882 млн), выручка упала на 47% до 10,7 млрд ₽, акции упали на 59% за год.

Что дальше
За восемь месяцев 2025 года акции компании подешевели еще на 12%. Выправить финансовую ситуацию пока не удается: за первое полугодие чистый убыток компании вырос почти в 14 раз — до 1,2 млрд рублей, выручка упала в 3,2 раза — до 2,2 млрд рублей.


Что за компания
ОАК — государственный авиахолдинг, созданный в 2006 году путём консолидации заводов и КБ (включая приватизированные в 1990‑х «Иркут» и др.). Государство вернуло контроль и взяло долги для выкупа частных акций. Оборонные активы («Иркут», «Сухой», РСК «МиГ») были в относительной стабильности; гражданские заводы — разорены или на грани из‑за отсутствия госзаказа и перехода авиакомпаний на западную технику. Консолидация рассчитывалась повысить эффективность: оборонные предприятия должны были поддерживать гражданские до запуска новых моделей — «Суперджета» и среднемагистрального МС‑21.

Что пошло не так
Гражданское направление ОАК осталось убыточным: программа «Суперджета» провалилась, МС‑21 не в коммерческой эксплуатации. После санкций экспорт почти прекратился.

За 20 лет консолидированный долг вырос в 63 раза — с 40 млрд ₽ (2008) до 2,5 трлн ₽ (середина 2025); из них кредиты — 827 млрд ₽, торговая кредиторская задолженность — 425 млрд ₽, прочие обязательства — 676 млрд ₽. Отчетность частично засекречена.

В 2017 году 92,31% ОАК передали «Ростеху». После начала СВО правительство наградило отрасль амбициозной программой (цель — до 1 000 самолётов к 2030), но за 3,5 года введено лишь 13 гражданских самолётов. ОАК получила 280 млрд ₽ из ФНБ; аудит выявил риски сдвигов сроков и роста себестоимости, возможно потребуется допсубсидирование. Рассмотрение передачи ОАК под управление Сбербанка отменили.

Рост гособоронзаказа не повысил рентабельность: по гособоронзаказу она около 2,28% (при норме 5–10%).

Что дальше
С 2020 года ОАК ежегодно несёт убытки ≥ 30 млрд ₽. В 2024 году чистый убыток — 14,19 млрд ₽ (против 34,85 млрд ₽ годом ранее); выручка выросла на 13% до 539 млрд ₽. Общий долг: 2,182 трлн ₽ на конец 2024 и 2,348 трлн ₽ в июне 2025. Процентные расходы с учётом госсубсидии (22,9 млрд ₽) составили 59,5 млрд ₽ (рост 36,4% г/г). Соотношение чистого долга к EBITDA — 29,5× (риск > 3×).
С января 2024 акции ОАК упали примерно 59% из‑за убыточности, высокой долговой нагрузки и отсутствия дивидендов.


Что за компания
РКК «Энергия» — один из ключевых подрядчиков «Роскосмоса», единственный в России производитель космических кораблей (пилотируемых «Союз МС» и грузовых беспилотных «Прогресс МС»). Кроме того, «Энергия» — разработчик ракетной техники (в частности, ракеты-носителя «Союз-5» — в октябре 2025 года должны начаться ее летные испытания) и спутников.

Что пошло не так
«Энергия» в кризисе с начала 2010‑х из‑за провального проекта «Морской старт». Запущенный в 1995 году совместно с Boeing и украинскими партнёрами, проект накопил убытки $1,5 млрд и долги ≈ $2 млрд; в 2009‑м «Морской старт» обанкротился, Boeing погасил часть долгов, а в 2010 году «Энергия» получила 85% проекта и взяла на себя обязательства ($223 млн). Запуски прекратились после кризиса 2014 года из‑за невозможности использовать ракету «Зенит 3SL». Обслуживание долгов и неудачные запуски спутников привели к многомиллиардным убыткам: в отдельные годы до 8 млрд ₽ при выручке 34 млрд ₽; к 2018 году долг достиг 30 млрд ₽. Два бывших гендиректора (2007–2018) впоследствии предстают перед судом.

Что дальше
Долг «Энергии» реструктурирован до 2029 года, но, по обращению гендиректора Игоря Мальцева, положение остаётся критическим: многомиллионные долги, высокие проценты, неэффективные процессы и демотивированный коллектив; Мальцев не исключил риск закрытия корпорации.

Ранее крупный пакет акций (25,1%) принадлежал структурам Юрия Ковальчука («Лидер») до конца 2017 года, затем его выкупила дочерняя компания Росимущества — Объединённая ракетно‑космическая корпорация. Мажоритарий — Роскосмос (~59,58%); ещё 23,32% — ОРКК, 10,63% — ИК «Развитие» (в доверительном управлении Роскосмоса с 2020), 0,99% — Росимущество.

По итогам 2024 года: чистая прибыль 511,2 млн ₽ (против ~258 млн в 2023), выручка 50,2 млрд ₽, операционная прибыль — 0,31 млрд ₽ (против 2,11 млрд), чистый долг сократился до 8,77 млрд ₽ (с 15,59 млрд), процентные расходы выросли до 1,23 млрд ₽. Акции с 2024 года упали более чем 30%.


Что за компания
«М.Видео-Эльдорадо» — второй по выручке продавец бытовой техники и электроники в России (первенство с 2020 года принадлежит DNS). Компания еще до начала СВО была убыточной, но 2022 год дополнительно подкосил ее бизнес.

Что пошло не так
После СВО иностранные поставки техники прекратились — у «М.Видео‑Эльдорадо» на них приходилось ≈ 70% выручки (Samsung, LG, Apple — половина). Группе пришлось заняться параллельным импортом и предоплатами, что увеличило долговую нагрузку.

Конкуренция с маркетплейсами усилилась: россияне всё чаще покупают технику онлайн, падут офлайн‑продажи; у маркетплейсов преимущества в выдаче и логистике. Высокая ключевая ставка повышает процентные расходы и сжимает спрос — люди откладывают на депозиты вместо кредитов на покупки.

Что дальше
В 2024 году чистый убыток компании утроился, а соотношение чистого долга к EBITDA выросло до 4,1 (в 2023 — 3,2). Контроль перешёл от холдинга «Сафмар» к бывшему гендиректору Билану Ужахову, который владеет 53,6%. Media Saturn держит 15%, этот пакет может перейти JD.com. Весной обсуждали продажу (включая Промсвязьбанк), но вместо продажи акционеры докапитализировали компанию на 30 млрд ₽. Капитализация упала с пиковых >110 млрд ₽ (2021) до ≈17 млрд ₽ сейчас.


Что за компания
«Мечел» включает более 20 предприятий (Челябинский МК, «Южный Кузбасс», «Ижсталь», «Якутуголь»). Компания пережила несколько кризисов: в 2008 году цены на уголь и металл рухнули, а агрессивные приобретения в кредит привели к длительной долговой яме; госбанки спасали «Мечел» в 2008 и 2016. После 2021 года долговая нагрузка временно снизилась, но улучшение оказалось недолгим.

Что пошло не так
Идеальный шторм для «Мечела»: падение цен на уголь, санкции, крепкий рубль и большая долговая нагрузка. Санкции заставили продать иностранные активы (Литва, Швейцария, азиатский трейдер) и переориентировать продажи на менее маржинальный внутренний рынок; логистические издержки выросли. Добыча угля сократилась на 25%. Большая часть долга ( 87% ) — в рублях по плавающей ставке, что усложняет обслуживание при высокой ключевой ставке. Финпоказатели 2024–2025: чистый убыток 36,3 млрд ₽ (против прибыли 24,2 млрд ₽ годом ранее), выручка 387,5 млрд ₽ (‑5%), чистый долг 230 млрд ₽, отношение чистого долга к EBITDA — 4,1× (в 2023 — 2,6×). Капитализация в начале сентября меньше чистого долга более чем в 7 раз.

Что дальше
Руководству «Мечела» ничего не остается, как снова договариваться с кредиторами. В начале года компания уговорила Газпромбанк и ВТБ перенести выплаты по части основного долга с 2025–2026 годов на 2027–2030 годы и продолжает переговоры с другими банками. На очереди — приостановка самых убыточных производств.

В I полугодии чистый убыток группы вырос на 140%, до 40,5 млрд рублей, — максимум с 2015 года, а соотношение чистого долга к EBITDA увеличилось до 8,8х. Процентные расходы в этот период превысили EBITDA в четыре раза, приводит «Коммерсант» расчеты аналитика «Т-Инвестиций» Ахмеда Алиева. Чтобы выбраться из очередного кризиса, «Мечелу» нужно снижение ключевой ставки до примерно 10% при росте цен на уголь и сталь на 20%, отмечает он.


Что за компания
ТГК‑2 — крупная теплоэнергетическая компания Северо‑Запада и Центра, созданная в 2005 году в ходе реформы РАО «ЕЭС». В её состав вошли активы Архангельской, Вологодской, Костромской, Новгородской и Ярославской областей (суммарная мощность 2,45 ГВт). Реформа преследовала передачу активов в частные руки ради инвестпрограмм и модернизации. Акции ТГК‑2 купила группа «Синтез» бывшего сенатора Леонида Лебедева.

Что пошло не так
RWE отказалась от партнёрства, и Лебедев остался с инвестпрограммой в $800 млн. После судебных споров и скандалов против него возбудили уголовное дело; в 2016 году он покинул Россию.

В 2023 году по иску Генпрокуратуры 83% акций ТГК‑2 (≈ 80 млрд ₽) изъяли и передали под управление структурам «Газпрома». Следствие утверждало, что Лебедев выводил активы за рубеж, что увеличило кредиторскую задолженность, и что покупка компании якобы финансировалась коррупционными доходами; также его обвиняли в незаконном ведении бизнеса, будучи сенатором (2002–2015).

Что дальше
На момент национализации по итогам 2023 года краткосрочные обязательства компании превышали ее оборотные активы на 20,4 млрд рублей. В аудиторском заключении к отчетности было сказано о наличии «существенной неопределенности, которая может вызвать значительные сомнения в способности группы продолжать непрерывно деятельность». В 2024 году компания оставалась убыточной. При выручке в 56,7 млрд ее чистый убыток составил 3,3 млрд, а чистый долг превысил 12 млрд. Теперь спасение утопающего — в руках «Газпрома».


Что за компания
Пока уральский миллиардер Дмитрий Пумпянский с семьей успешно выбирается из-под санкций, его Трубная металлургическая компания (ТМК) переживает не лучшие времена. В 2022 году Пумпянский передал доли и управление в ТМК, машиностроительной группе «Синара» и других своих активах менеджменту. Но уберечь одного из крупнейших в мире производителей труб от кризиса это не помогло.

Что пошло не так
ТМК производит трубы для нефтегаза, энергетики и строительства. После продажи европейских активов основной рынок — Россия — столкнулся со спадом спроса из‑за санкций, дорогих заимствований и сокращения инвестпрограмм нефтекомпаний (включая меры ОПЕК+); рынок в 2024 году упал примерно на 8%.

В 2024 году ТМК показала чистый убыток 27,7 млрд ₽, отказалась от дивидендов. Чистый долг вырос на 4% до 260,7 млрд ₽, процентные расходы удвоились до 59,3 млрд ₽, отношение чистого долга к EBITDA приблизилось к 3×.

Что дальше
Акции ТМК с пиковых 277 ₽ (август 2023) за два года упали более чем вдвое — около 112 ₽ (начало сентября). Аналитики в основном негативны из‑за слабого рынка труб. Июньский рост котировок поддержали новости о консолидации «дочек» в материнскую компанию (единственная акция). Позитив для Дмитрия Пумпянского — решение в марте 2024 о строительстве ВСМ Москва–Санкт‑Петербург (стоимость ≈ 2 трлн ₽), где структуры Юрия Ковальчука будут подрядчиком; группа «Синара» пообещала до 2030‑го поставить 41 высокоскоростной поезд «Белый кречет».


Что за компания
В холдинг Владимира Евтушенкова входит около двух десятков компаний, включая мобильного оператора МТС, сеть клиник «Медси», онлайн-ритейлера Ozon, агрохолдинг «Степь», фармацевтическую компанию «Биннофарм» и другие. Продажи ключевых компаний группы в прошлом году росли двузначными темпами, консолидированная выручка самой «Системы» выросла почти на 18% и превысила 1,2 трлн рублей. Главная кэш-машина холдинга — по-прежнему МТС. В прошлом году выручка оператора превысила рекордные за всю его историю 700 млрд рублей. Но, несмотря на эти рекорды, два года подряд «Система» отчитывается об убытках. В прошлом году чистый консолидированный убыток корпорации превысил 11 млрд рублей, в 2023-м — 5,3 млрд.

Что пошло не так
В начале 2010-х «Система» позиционировала себя как инвестфонд, успешно выводивший активы на IPO (например, «Детский мир», Ozon, Segezha). После 2022–2023 годов стратегия сломалась: закрытый рынок и высокая ключевая ставка не позволили провести запланированные IPO (кроме IPO МТС‑Банка на 11,5 млрд ₽ весной). Процентные расходы выросли вдвое до 217 млрд ₽, отношение чистого долга к OIBDA — 3,83×. С 2023 года «Система» под американскими и британскими санкциями.

Что дальше
Чистый долг «Системы» за три года вырос на 50% — до 315 млрд ₽ (~2,2× рыночной капитализации, по БКС). В 2025 году обязательства вырастут из‑за спасения Segezha: допэмиссия на 113 млрд ₽ выкуплена «Системой» и банками, что может увеличить долг холдинга на 17–22%.

Ключевой риск — высокая ставка: рост плавающей ставки на 1% увеличивает годовые процентные платежи почти на 10 млрд ₽. Помимо Segezha, в марте 2024 «Система» продала 60% аэропорта Горно‑Алтайска; возможны дальнейшие распродажи активов. Дивиденды должны расти 25–50% в год по политике, но за прошлый год выплаты не были произведены.


Что за компания
«Делимобиль» — старейший и крупнейший российский каршеринг (почти 32 тысячи машин на конец 2024 года). Компания основана в 2015 году итальянцем Виченцо Трани, который в начале владел 51% акций; миноритарные доли первоначально принадлежали Алексею Градову (11%) и Артуру Меликяну (Меликян остаётся совладельцем и членом совета директоров). Трани финансировал международные мероприятия федерации самбо, связанной с Василием Шестаковым.

При запуске «Делимобиля» Москва поддержала проект льготами — бесплатной парковкой и субсидированием лизинга; торжественный старт прошёл при участии Сергея Собянина и Максима Ликсутова. Первую монополию нарушили конкуренты: BelkaCar (2016), «Яндекс» (2018) и Mail.Ru Group/«Ситидрайв» (2019). Все получили те же городские льготы; сейчас рынок делят четыре сервиса, а основная конкуренция ведётся между «Делимобилем» и «Яндексом», где по операционным показателям впереди «Делимобиль».

Что пошло не так
Последние годы для «Делимобиля» были положительными: с 2022 года компания в прибыли, в 2024 провела IPO и привлекла 4,2 млрд ₽, а в 2025 пообещала обратный выкуп до 600 млн ₽.

Однако при росте выручки в 2024 на 34% до 27,9 млрд ₽ аналитиков разочаровали растущие издержки и долговая нагрузка. Чистый долг/EBITDA достиг 5,1×, а прибыль упала до 8 млн ₽ против 1,93 млрд ₽ годом ранее. Рост долгов связан с ценовой конкуренцией на быстрорастущем рынке: игроки снижают цены, инвестируют и жертвуют экономикой ради доли рынка.

Что дальше
Отчет «Делимобиля» за первое полугодие 2025 года тоже не обрадовал аналитиков: компания показала убыток в 1,9 млрд рублей. «При сохранении высокой процентной ставки финансовая устойчивость компании остается уязвимой», — считают в «Т-Инвестициях». Более того, на деятельности «Делимобиля» сказались проблемы с геолокацией и отключением мобильного интернета на фоне ударов дронов ВСУ по российским городам. В компании негативный эффект от них оценили в 10%.

С пиковых 363 рублей за акцию вскоре после проведения IPO стоимость бумаг упала до 145 рублей на начало сентября. На фоне разочаровывающих финансовых результатов аналитики со скепсисом смотрят на будущее акций компании. «Взгляд на бумаги осторожный, драйверов для качественного улучшения ситуации пока нет. Бумаги могут выглядеть хуже рынка в среднесрочной перспективе», — резюмируют в «Альфа-Инвестициях».


Что за компания
«Русал» — один из крупнейших мировых производителей алюминия с долей рынка 5,5%. Весной 2018 года компания и её владелец Олег Дерипаска попали под американские блокирующие санкции; чтобы снять часть ограничений, Дерипаска в 2018 году снизил свою долю в En+ c ~70% до 44,95%. В 2022 году он также попал под санкции ЕС и других стран в связи с началом СВО, что серьёзно повлияло на бизнес.

Что пошло не так
«Русал» — один из крупнейших мировых производителей алюминия с долей 5,5%. После санкций 2022 года компания лишилась поставок глинозёма из Украины и Австралии (Николаевский завод остановлен и национализирован; Австралия запретила поставки), вынуждена была покупать сырьё на рынке, что удвоило затраты в 2022 году и сильно снизило рентабельность: с 24% до 6% в 2023-м. Около 70% выручки — экспорт; ключевой рынок после 2022 — Азия (в первую очередь Китай), где покупатели требуют скидки.

Мировые цены краткосрочно взлетели к ~$4000/т и затем стабилизировались в диапазоне ~$2150–2230/т, близком к порогу рентабельности для «Русала». В 2023 г. чистый долг/EBITDA достиг 7,4×. В 2024 EBITDA выросла на 90% до $1,5 млрд, но свободный денежный поток остался отрицательным (−**$797 млн**); чистый долг вырос до $6,4 млрд, а отношение чистый долг/EBITDA снизилось до 4,3×.

Что дальше
«Русал» в 2024–2025 годах диверсифицировал поставки глинозёма: купил 30% китайского Hebei Wenfeng (2024) и 50% индийского Pioneer (март 2025) и строит собственный завод в Ленинградской области (инвестиции ≈ 400 млрд ₽), что увеличит CAPEX, но даст сырьевой базис для роста производства.

Мировой рынок алюминия в 1‑м полугодии 2025 был сбалансирован; вне Китая наблюдался избыток ≈ 1 млн т при общем производстве 36,4 млн т. ЕС ввёл новый пакет санкций (февраль 2025): полный запрет импорта российского алюминия начнёт действовать с конца 2026 года; в период февраль 2025–февраль 2026 европейским импортёрам разрешено ввозить 275 тыс. т (≈80% европейских закупок из России в 2024).

В первой половине 2025 года выручка и продажи «Русала» выросли за счёт распродажи запасов и оживления спроса, но EBITDA снизилась, свободный денежный поток остался отрицательным. С начала 2024 бумаги компании упали ~13% на фоне слабых показателей, отсутствия дивидендов и высокой долговой нагрузки.

К чему должникам готовиться дальше
Чуть меньше года назад, когда квартальная инфляция превысила 11%, ЦБ повысил ключевую ставку сразу на 2 пункта, до 21%. Это был абсолютный исторический рекорд — даже экстренное повышение после вторжения в Украину ограничилось 20%. К снижению регулятор приступил только этим летом, впервые за почти три года.



Главный лоббист российского бизнеса — РСПП — настаивает, что ЦБ должен начать снижать ставку более радикальными темпами. Комфортный для бизнеса уровень ключевой ставки — ниже 15% годовых, говорил зампред правления «Сбера» Александр Ведяхин. Но на последнем заседании в прошлую пятницу Банк России, вопреки прогнозам аналитиков, опустил ее всего на 1 пункт, с 18% до 17%.

ЦБ медлит со снижением ставки, опасаясь продолжения роста расходов бюджета. Такую возможность регулятор внес сразу в два свежих пессимистичных сценария развития российской экономики, прямо предупредив о риске хронического превышения расходов над доходами бюджета.



В планах правительства закрывать растущую из-за СВО дыру в бюджете за счет нового повышения налогов/ Один из обсуждаемых вариантов — новое повышение НДС, которое бизнес зашьет в цены и по сути переложит на население. Рост налогов уйдет в дополнительную инфляцию, а значит, ЦБ снова будет ограничен в маневрах со ставкой. Но из двух зол ЦБ выбирает меньшее. Для регулятора важнее не сколько повышение конкретных налогов, сколько сбалансированность бюджета и покрытие дополнительных расходов государства доходами, объяснила в пятницу Эльвира Набиуллина: чем больше будет дефицит бюджета, тем выше будет ставка.

Все это значит, что рассчитывать на резкое снижение ключевой ставки пока не приходится. Выходит, проблемным российским заемщикам придется еще потерпеть, а государству и банкам — найти резервы для спасения утопающих. В числе уже обсуждаемых мер: введение моратория на банкротство металлургических компаний и отсрочки по уплате налогов для угольщиков.

Но, несмотря на рост числа проблемных заемщиков, системного долгового кризиса ни банкиры, ни ЦБ пока нет ждут. «В отсутствие внешних шоков крупных банкротств не будет — все проблемы компании смогут решить или за счет акционеров, или по договоренности с банками», — рассуждает финансист, работающий в России.



«В целом корпоративный сектор сохраняет финансовую устойчивость и возможность обслуживать обязательства перед кредиторами», — обнадеживает ЦБ. На действительно проблемные компании, по оценке регулятора, на конец прошлого года приходилось только 8% долга всего корпоративного сектора, в этом году эта цифра может увеличиться до 10%.

По материалам интернета

Добавиться в друзья можно вот тут

Понравился пост? Расскажите о нём друзьям, нажав на кнопочку ниже:

Оставить комментарий

Популярные посты:

• Ранее
• Архив