Предварительный обзор FOMC: Ужесточение, несмотря на рост неопределенности

taxfree — 15.03.2022


Очередной обзор от банка Nordea. Рекомендую их читать, если вы торгуете на рынках. Не важно чем. Nordea работают хорошие аналитики, и их обзоры очень близки к тому, что потом происходит.
Если вам понравился пост, и вы хотите отблагодарить блог , просто зарегистрируйтесь по ссылке Это бесплатно.
Мы ожидаем, что ФРС повысит целевую ставку по федеральным фондам на 25 б.п. в марте, что будет означать еще пять повышений в этом году, конечную ставку выше нейтральной, а также необходимость нормализации баланса, в результате чего ставки станут еще более "ястребиными".

Основные моменты

Мы ожидаем, что ФРС повысит ставку на 25 б.п. на мартовском заседании без внесения технических корректировок в ставки RRP или IOBR.
Мы ожидаем, что ФРС подаст сигнал о шести повышениях ставки через точечный график на 2022 год (ранее: 3), за которым, вероятно, последуют четыре повышения ставки в 2023 году (ранее: 3), что означает терминал 2,50%-2,75%, что немного выше нейтральной ставки FOMC в 2,5%.
Сводка экономических прогнозов (SEP) покажет более высокую инфляцию, более низкий рост и более низкую безработицу.
Пресс-конференция станет для ФРС естественным местом для предоставления более подробной информации о планах по сокращению размера баланса. Тем не менее, мы не ожидаем официального объявления о сокращении баланса раньше мая и начала в июне. Мы ожидаем, что ФРС в конечном итоге будет использовать свою старую схему действий с ежемесячными лимитами на сокращение казначейских облигаций США и ипотечных ценных бумаг, которые, вероятно, составят $60 млрд. и $40 млрд. соответственно.

С момента последнего заседания FOMC в январе ожидания роста ухудшились, инфляция ускорилась, а данные по рынку труда стали чрезвычайно жесткими. Самым значительным изменением с момента последнего заседания стало вторжение России в Украину. Война потрясла финансовые рынки: цены на сырьевые товары подскочили до небес, а финансовые условия значительно ужесточились. Более того, это привело к росту опасений стагфляции и рецессии.

На этом фоне мы ожидаем, что ФРС понизит свой прогноз роста с 4% в 2022 году до примерно 3%. Напомним, что провал программы Build Back Better в той форме, которая ожидалась еще в декабре, сам по себе означал бы понижение прогноза. Мы ожидаем, что ФРС будет меньше обеспокоена перспективами роста и гораздо больше - инфляцией, и поэтому ожидаем, что FOMC будет стремиться к максимально возможному ужесточению ставок, пока финансовые условия не станут слишком жесткими, а риски рецессии не возрастут слишком сильно.

Повышение ставки на 25 б.п. близко к завершению, а повышение на 50 б.п., вероятно, не рассматривается. Рынки будут искать подсказки о темпах ужесточения после мартовского заседания в заявлении, точечной диаграмме и комментариях Джерома Пауэлла. В целом, мы ожидаем "ястребиного" заседания с почти полным отсутствием "голубиных" сигналов. Пауэлл, скорее всего, позволит точкам делать свое дело и останется сдержанным и проворным в отношении войны в Украине и общей экономической ситуации.


Еще один скачок по прогнозным точкам: Выше нейтрального уровня. Мы ожидаем, что "ястребиный" точечный график станет историей вечера. Пересмотра прогнозов по инфляции должно быть более чем достаточно, чтобы мотивировать еще одно значительное движение вверх точек. Обращаясь к речи Федрезерва, неизменно "голубиный" Чарли Эванс высказался за приближение к нейтральному уровню к концу года, и мы полагаем, что другие члены Комитета разделяют это мнение.

Мы видим, что медианная точка показывает шесть повышений в 2022 году, а затем еще четыре повышения в 2023 году, что означает конечную ставку по федеральным фондам на уровне 2,50%-2,75%, что немного выше нейтральной ставки FOMC в 2,5%. Риски склоняются в сторону понижения в случае пяти, а не семи повышений ставки в 2022 году. Это выведет ужесточение на необычайно ястребиную траекторию, но сроки вряд ли будут гарантированы Пауэллом или кем-либо из членов комитета. Последние два заявления отказались от перспективных рекомендаций, и этот раз вряд ли станет исключением. ФРС сделает выбор в пользу гибкости, и Пауэлл просто повторит, что FOMC будет использовать инструменты политики по мере необходимости, чтобы предотвратить закрепление более высокой инфляции, способствуя при этом устойчивому расширению экономики и сильному рынку труда.

Повышения и уплощение кривой. С точки зрения рыночного ценообразования, сочетание "ястребиных" точек и незначительных перспективных указаний, вероятно, оставит рынкам достаточно места для предположений о том, что повышение ставок продолжится и что устойчивая инфляция остается хвостовым риском. В отличие от начала года, в центре внимания рынка находится стагфляция. Кроме того, опасения рецессии набирают обороты, поскольку, например, 2s10s приближается к инверсии. Вместе взятые, мы ожидаем, что ФРС, настроенная по-ястребиному, будет поддерживать повышение ставок, в то же время усиливая давление в сторону снижения ставок на более поздних этапах кривой, поскольку ужесточение будет оказывать давление на перспективы роста. Экономика находится на пути к замедлению. Война в Украине усугубила инфляционные риски, но их влияние на рост недооценивается. Это мнение находит отклик во всей кривой. 2s10s - надежный индикатор рецессии - находится на пугающем расстоянии в 25 б.п. от инверсии, а медианная точка выше нейтрального уровня должна продлить текущее уплощение кривой.


QT и детали баланса. Пауэлл заявил в своем выступлении перед Конгрессом, что FOMC не будет окончательно утверждать свои планы по сокращению баланса ФРС на мартовском заседании. Мы ожидаем официального объявления в мае и окончательного внедрения QT в июне. Тем не менее, Пауэлл мог бы использовать пресс-конференцию, чтобы сообщить о планах FOMC по сокращению размера баланса, размерах ежемесячных лимитов на выбытие, времени поэтапного введения этих лимитов, а также об условиях начала QT, которые должны появиться на этом или майском заседании.

Мы ожидаем, что ФРС начнет QT на июньском заседании и будет использовать три месяца для сворачивания ежемесячных лимитов в размере $60 млрд и $40 млрд в месяц для казначейских ценных бумаг США (USTs) и ипотечных ценных бумаг (MBSs), соответственно. Учитывая профиль ФРС по срокам погашения UST и ожидаемые досрочные выплаты по MBS, это приведет к сокращению примерно на $578 млрд. к концу 2022 года и на $2,500 млрд. к концу 2024 года. Согласно заявлениям федеральных властей, планируется сокращение на $3 000 млрд, что может быть достигнуто к середине 2025 года. Существует значительная неопределенность относительно конечного размера баланса и того, сможет ли ФРС добиться такого значительного сокращения, не встретив сопротивления, поскольку дефицит на рынке резервов материализуется раньше, чем ожидалось (как это произошло в 2018 году).

Тем не менее, есть все основания полагать, что ФРС удастся добиться некоторого сокращения баланса. Банковская система США переполнена ликвидностью. Настолько, что банки перекачали депозиты в фонды денежного рынка (ФДР), которые, не имея более доходных альтернатив, припарковали ликвидность в фонде однодневного обратного выкупа (RRP) ФРС. Средства RRP клирингуются ФРС и, проще говоря, являются деньгами вне банковской системы, что может смягчить дефицит ликвидности. Если ликвидность становится дефицитной, ставки финансирования повышаются, что должно привести к выходу ММФ из RRP на рынок финансирования, тем самым смягчая потребности в финансировании и общее напряжение ликвидности. ФРС может даже принять решение о снижении ставки RRP, что приведет к перемещению средств из RRP в банковскую систему. Более того, новый механизм постоянного РЕПО ФРС может выступать в качестве резервного источника финансирования.

Диаграмма 3. Изобилие ликвидности


Источник

Оставить комментарий

Популярные посты:

• Ранее
• Архив