Nordea Bank: Макро и рынки: Инфляция - это все, что имеет значение

taxfree — 30.07.2022


Очередной обзор банка Nordea. Пока я гуляю на экскурсии по Каунасу, думаю вам стоит почитать этот обзорчик. Довольно важный в свете решений ЦБ ведущих стран Запада на прошедшей неделе. Советую их внимательно читать, если вы интересуетесь движениями на валютных рынках, а также событиями в мировой экономике. Они часто помогут вам принять правильные решения и в вашей повседневной жизни, планировании и приумножении ваших финансов/ Перевод мой, оригиналы можно найти на сайте Nordea Bank



ФРС и ЕЦБ повысили ставки и повторили, что инфляция является ключевым фактором. Экономика США показала еще один отрицательный показатель роста ВВП, но находится в гораздо лучшем положении, чем еврозона. Пара EUR/USD достигла паритета, и мы видим еще большее снижение кросса.

Примечание: публикация Week Ahead была заменена новым еженедельником Nordea Macro & Markets, в котором мы обсуждаем текущую ситуацию на рынке и представляем наши взгляды на наиболее важные факторы для основных экономик, доходности и валютного курса в будущем.

"США в настоящее время не находятся в рецессии, и причина в том, что в экономике слишком много областей, которые работают слишком хорошо", - Дж. Пауэлл, председатель ФРС.

Обзор ключевых событий, которые вы могли пропустить во время летних каникул:

EUR/USD достигла паритета впервые с 2002 года!
Экономические перспективы Еврозоны мрачны, существует риск стагфляции после того, как Россия резко сократила экспорт газа летом и, скорее всего, будет удерживать его на низком уровне в будущем.
Экономика США пережила второй квартал с отрицательным ростом ВВП, что подогревает опасения рецессии. Однако "настоящая" рецессия подразумевает рост безработицы, чего мы пока не наблюдаем. На самом деле, спрос на рабочую силу по-прежнему высок, а объемы производства компаний сферы услуг растут, наверстывая упущенное после пандемии.
ЕЦБ несколько удивил, повысив ставку на 50 б.п. в июле, доведя ключевую ставку до нуля. Форвардное руководство прекратило свое существование, также был представлен новый инструмент для борьбы с фрагментацией. Подробнее читайте здесь.
ФРС повысила ставку на 75 б.п. в июле, как и ожидалось. Председатель Пауэлл заявил, что ФРС будет зависеть от данных, но также указал на июньские экономические прогнозы, которые предполагают ставку по федеральным фондам около 3,5% к концу года. Подробнее читайте здесь.

Инфляция по-прежнему является приоритетом номер один как для ФРС, так и для ЕЦБ

В июле ЕЦБ повысил ставку на 50 б.п., доведя ключевую ставку до нуля и тем самым положив конец отрицательным ставкам, которые существовали в Еврозоне с 2014 года. Хотя ЕЦБ заранее давал четкие сигналы о повышении ставки на 25 б.п., Совет управляющих решил нормализовать ставки быстрее из-за высокой инфляции, которая сегодня может преподнести сюрприз в сторону повышения (консенсус 8,7% г/г) после более высоких, чем ожидалось, вчерашних данных из Германии (8,5% г/г). Президент ЕЦБ Лагард ясно дала понять, что центральный банк нацелен на достижение целевого уровня инфляции в 2% и что это будет зависеть от данных. Она отбросила любые признаки перспективного руководства, вместо этого отдавая предпочтение решениям, принимаемым на каждом заседании. Мы считаем, что ЕЦБ снова повысит ставки на 50 б.п. в сентябре, подробнее читайте здесь.

ФРС также больше всего озабочена тем, чтобы взять инфляцию под контроль, поэтому в июне она повысила ставки на 75 б.п., доведя целевой диапазон по федеральным фондам до [2,25, 2,5]. ФРС также отказалась от каких-либо четких перспективных указаний и будет действовать на основе поступающих данных, при этом Пауэлл оставил открытым вариант повышения ставки на 75 б.п. или 50 б.п. в сентябре. ФРС признала смягчение экономических данных, что, по сути, приветствуется, поскольку оно должно оказать сдерживающее влияние на инфляцию. Отвечая на вопрос о том, изменила ли недавняя порция слабых данных мнение ФРС о будущем повышении ставок, Пауэлл указал на то, что наиболее вероятной траекторией изменения процентных ставок в будущем остается июньская точечная диаграмма. Это означает, что ФРС, скорее всего, повысит ставки еще на один процентный пункт в этом году, а затем на 50 б.п. в 2023 году.

В то время как внимание рынков сосредоточено на показателях инфляции за год, которые, скорее всего, начнут снижаться после лета, ФРС следит за показателями инфляции за месяц и хочет увидеть несколько месяцев замедления роста цен, прежде чем сделать явный "голубиный" крен. Мы еще не достигли этого уровня, а учитывая расширение ценового давления, мы все еще можем оказаться в очереди на положительные инфляционные сюрпризы даже при снижении показателей за год. Даже если инфляция начнет снижаться, ФРС, вероятно, захочет сохранить жесткие финансовые условия в течение длительного периода, чтобы убедиться, что ценовое давление не возникнет вновь. Таким образом, мы все еще не достигли точки для "голубиного" наклона со стороны ФРС, и текущие рыночные цены на несколько снижений ставок в 2023 году, по нашему мнению, маловероятны. Подробнее читайте здесь.
Экономика США снова снизилась во втором квартале, но экономические риски для Еврозоны гораздо выше

Стало ясно, что Россия использует экспорт газа как инструмент давления, чтобы нанести ущерб европейским экономикам, в частности Германии, которая поддерживает Украину. Летом экспорт сократился, отчасти из-за планового технического обслуживания, но мы видим явные признаки того, что Россия использует все доступные предлоги для сокращения экспорта газа в Европу, и, скорее всего, она будет продолжать придерживаться той же стратегии и в дальнейшем. На горизонте маячит рационирование энергии в зимний период, когда страны ЕС согласятся на добровольное сокращение потребления газа до 15% от среднего пятилетнего потребления. В этом случае газ будет в первую очередь использоваться для отопления домашних хозяйств, а не для промышленного производства. В любом случае, это негативно скажется на активности в Еврозоне, а ценовое давление может еще больше усилиться. Таким образом, в Еврозоне существует риск стагфляции.

Диаграмма 1: Экспорт российского газа в Европу резко упал



Риски рецессии возросли для экономики США после второго отрицательного показателя роста ВВП, что означает техническую рецессию. Однако, как заявил на этой неделе председатель Пауэлл, экономика США не находится в состоянии настоящей рецессии, поскольку многие отрасли экономики США сильны, а занятость продолжает расти благодаря повышению активности в секторе услуг, который является трудоемким. Экономика США также находится в благоприятном положении благодаря своей энергетической независимости по сравнению с Европой или большинством азиатских стран. Таким образом, с точки зрения чисто глобальной энергетической безопасности, США окажутся в наилучшем положении среди крупнейших экономик мира. Тем не менее, рост экономики США явно замедляется. Первой жертвой повышения ставок, как это неудивительно, стала активность на рынке жилья США, которая замедляется. Более того, ряд компаний розничной торговли, таких как Walmart, которые переживали бум во время пандемии, застряли с более высокими, чем хотелось бы, товарными запасами после того, как домохозяйства нормализовали потребление от товаров к услугам. Инфляция также подрывает желание тратить деньги на дорогие товары длительного пользования. Однако домохозяйства больше тратят на услуги, которые требуют больших трудозатрат. Настоящая рецессия не наступит в США до тех пор, пока потребление услуг не изменится к худшему, а мы еще далеки от этого момента, поскольку спрос на услуги после пандемии все еще растет.

График 2: Цены на газ в Европе снова заметно выросли, увеличивая риски стагфляции.



EUR/USD достигает паритета в течение лета. 0,90 следующий на очереди?

Мы считаем, что евро останется в обороне по сравнению с долларом США. Краткосрочные ставки в Европе будут расти, но ЕЦБ действительно находится между молотом и наковальней. Тем не менее, как отметила Лагард, мандат по инфляции является ключевым, и ЕЦБ будет продолжать повышать краткосрочные ставки. Однако потенциал для повышения ставок в Еврозоне относительно меньше, чем в США. Более того, доллар США будет испытывать дефицит ликвидности, поскольку QT начнет действовать в полную силу осенью. ЕЦБ может быть легко вынужден добавить ликвидности, если спреды в периферийных странах, таких как Италия, еще больше расширятся, используя свой новый инструмент защиты передачи (TPI).

С точки зрения улыбки доллара, вы все же должны предпочесть держать доллар, если вы считаете, что Европе придется тяжелее, чем США, или даже если вы ожидаете краха экономики США. Мы относимся к первому лагерю. Некоторые будут утверждать, что курс EUR/USD упал на 20BF с момента пика в 2021 году, и что намечается средний возврат. Однако, если посмотреть на исторические движения - см. график 4, - становится ясно, что EUR/USD уже несколько раз падала примерно на 30BF. Поэтому мы можем увидеть падение EURUSD еще на 10BF до уровней, таких как 0,90.

График 3: Форма улыбки доллара



График 4: EURUSD достигла паритета. Исторические движения показывают, что впереди еще большее снижение.



Мы остаемся негативными по йене и фунту стерлингов и предпочитаем CAD, AUD, NZD NOK и SEK

Помимо США и Еврозоны, ставки были повышены и в других странах G10. Банк Канады удивил повышением ставки на 100 б.п. в июне, сделав CAD самой высокодоходной валютой в G10. AUD и NZD также получают хорошую поддержку от своих центральных банков, повысивших ставки на 50 б.п. в июле.

JPY и GBP - это валюты, к которым мы по-прежнему относимся скептически в сфере G10. По нашему мнению, Банк Японии не будет переключать передачи в ближайшее время, оставляя дверь открытой для дальнейшего ослабления японской йены до 140. Что касается британского фунта, экономические проблемы Великобритании в последнее время усугубляются очередными политическими перипетиями после того, как премьер-министр Джонсон был вынужден уйти в отставку. Главным претендентом является министр иностранных дел Лиз Траст, чье экономическое предложение включает в себя сокращение налогов и изменение целевого показателя инфляции Банка Англии. Эта комбинация вместе с более мягким ростом после Brexit и пандемии будет удерживать инвесторов в негативном отношении к британскому фунту.

В Скандинавии повышение ставок по-прежнему не за горами. Теперь мы ожидаем, что Риксбанк повысит учетную ставку на 75 б.п. в сентябре до 1,50% и доведет ее до 2% к концу 2022 года. Давление также оказывается на Norges Bank: рынки ожидают нескольких повышений ставки на 50 б.п. в течение следующих двух заседаний - и это еще не факт, что Norges Bank их обеспечит. Но SEK и NOK обычно с трудом показывают себя, когда доллар США является королем и когда на финансовых рынках царит неопределенность. Однако заметный рост цен на энергоносители должен помочь NOK.

Напоминаю, что подписка на август в платный раздел блога открыта в посту Продлится до 31 июля . Доступна подписка на месяц и на 3 месяца

Если вам понравился пост, и вы хотите отблагодарить блог , просто зарегистрируйтесь по ссылке Это ресурс, где можно научиться понимать волновую теорию Эллиотта и уметь самому пользоваться ею. Это бесплатно. Подписку брать необязательно

Оставить комментарий

Популярные посты:

• Ранее
• Архив