Ограниченный эффект снижения ставки ЦБ

taxfree — 14.06.2025 На заседании в прошлую пятницу совет директоров ЦБ впервые после двух лет поддержания высокого уровня ключевой ставки пошел на ее снижение — на один шаг, с 21% до 20%. Снижение ставки должно немного оживить почти полностью остановившийся рост экономики и замедлить укрепление рубля. Но не похоже, что с решением ЦБ мы вошли в полноценный новый цикл смягчения политики.


Что случилось? На самом непредсказуемом заседании в этом году ЦБ объявил о снижении ключевой ставки с 21% до 20% — первом с сентября 2022 года, когда ставка была снижена до 7,5% и с тех пор уже либо повышалась, либо сохранялась на прежнем уровне. С октября 2024 года ключевая ставка оставалась на рекордно высоком для современной России уровне 21% — и к весне 2025 года заморозила экономику до такой степени, что даже в части отраслей, связанных с ОПК, рост стал околонулевым.

В пресс-релизе ЦБ решение поясняется прежде всего снижением текущего роста цен и инфляционного давления. Замедление инфляции действительно значимое: в апреле рост цен, по данным ЦБ, составил 6,2% SAAR (с учетом сезонной корректировки) по сравнению с 7,1% в марте, 7,6% в феврале, 10,7% в январе и 14,2% в декабре.

Тем не менее интрига вокруг итога заседания сохранялась до последнего: половина аналитиков ожидала сохранения ставки на уровне 21%, половина — снижения до 19–20%. В пользу снижения было немало доводов.

С задачей охлаждения экономики ЦБ справляется слишком хорошо — после двух лет бурного роста в первом квартале 2025 года ВВП снизился на 1,3% по сравнению с четвертым кварталом 2024 года, а годовой рост на 1,4% — самый низкий за два года. Во втором квартале ЦБ также ожидает замедления внутреннего спроса. Подробнее о замедлении экономической активности в России мы писали здесь и здесь. В майском обзоре «О чем говорят тренды» ЦБ писал, что «экономика плавно возвращается к сбалансированным темпам после двух лет быстрого роста, поддержанного значительным бюджетным и кредитным импульсом».

Потребительская инфляция достигла пика и начинает понемногу снижаться. На 2 июня Минэкономразвития оценило годовую инфляцию в России на уровне 9,66%. Потребительское кредитование снижается в России уже пять месяцев подряд, а корпоративное кредитование растет со скоростью примерно 1% в месяц, что делает годовой прогноз роста на 8–13% реальным. Сберегательная активность остается высокой. Бюджетные расходы остаются высокими, но ЦБ видит в бюджетных тратах этого года признаки нормализации и обещает принять их во внимание.
Никуда не делось и политическое давление на ЦБ, нарастающее с конца прошлого года. На этой неделе Bloomberg писал со ссылкой на неназванные правительственные источники, что это давление растет. Но исходит оно, как следует из текста, от правительства, а не напрямую от президента — так что сопротивление возможно. Но и в пользу сохранения ставки было три важных аргумента.

Геополитические риски, которые еще во время прошлого заседания, казалось, снижаются, снова вернулись (отдохнувшими и выздоровевшими): переговоры развалились, Россия грозит возмездием Украине, США рассматривают возможность введения санкций против российской нефти. Глобальная торговая война затаилась, но никуда не ушла, а Дональд Трамп продолжает пугать рынки своими постами.
Во-вторых, в России продолжается рост цен на услуги, в частности на туристические, медицинские и бытовые.
В-третьих, остаются высокими инфляционные ожидания граждан. ЦБ в своем заявлении пишет, что именно это может помешать снижению инфляции.

Что будет дальше?

Все, что мы услышали в сегодняшних пресс-релизах ЦБ и на пресс-конференции Эльвиры Набиуллиной, говорит о том, что регулятор сохраняет предельную осторожность, а дальнейшее снижение ставки вовсе не предопределено.

Сигнал в пресс-релизе остался нейтральным. «Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики», — говорится в сообщении.
Хотя инфляция снизилась, в целом ее давление остается высоким и мешает устойчивому замедлению инфляции, отмечается в пресс-релизе.
Зампред ЦБ Алексей Заботкин сказал, что вариант со снижением ставки до 19% на заседании вообще не обсуждался.
Краткий вывод: хотя ЦБ и снизил ставку, но признаков снижения перегрева экономики, по его мнению, недостаточно для существенного смягчения монетарной политики. Более того, сегодняшнее снижение номинальной ставки не означает смягчения денежно-кредитных условий в реальном выражении, справедливо отметила сегодня Эльвира Набиуллина. На фоне быстрого замедления инфляции реальная ставка (номинальная за вычетом инфляции) в лучшем случае сохранилась на прежнем уровне.

Что мне с этого?
Снижение ставки — хорошая новость для стремительно охлаждающейся российской экономики. Но это снижение — вовсе не начало цикла сокращения ставок. ЦБ продолжает проводить жесткую монетарную политику, а значит возобновления роста экономики пока не будет. Впрочем, медленный или даже нулевой рост, похоже, не слишком пугает Кремль и никак не повлияет на его способность и желание вести СВО.

Авторы статьи — приглашенный научный сотрудник Центра анализа европейской политики (CEPA) Александр Коляндр и экономический обозреватель Денис Касянчук

Добавиться в друзья можно вот тут

Понравился пост? Расскажите о нём друзьям, нажав на кнопочку ниже:

Оставить комментарий

Популярные посты:

• Ранее
• Архив