Nordea Bank: Евро: Когда самый быстрый способ добраться до цели - идти медленно

taxfree — 18.02.2022

Очередно обзор от Nordea банка, который по моему мнению выпускает очень интересные и правильные обзоры по фундаменталу. Если вам понравился пост, и вы хотите отблагодарить блог , просто зарегистрируйтесь по ссылке Это бесплатно.
Также напоминаю, что в блоге существует закрытый раздел, доступ куда платный. Как раз сейчас идет подписка.

Лагард, Лейн, а теперь и Виллеруа из ЕЦБ сделали первые слабые шаги против рыночного ценообразования, но новая тенденция к снижению инфляционных ожиданий может вызвать гораздо более явные шаги. Фронтальная распродажа приостанавливается.

Предупреждение о спойлерах: инфляционные ожидания снижаются

В понедельник исследование потребительских ожиданий ФРС Нью-Йорка показало значительное снижение ожидаемой инфляции на три года вперед. Хотя это было падение от повышенных уровней до все еще повышенных уровней, и хотя опрос потребительских настроений Мичиганского университета все еще показывает высокие ожидания инфляции на пять-десять лет вперед, это может быть первым признаком того, что слишком много закладывается в цену слишком быстро.



Более того, инфляционные свопы на 5 лет в евро снизились с 2% до 1,75%, и дальнейшее снижение увеличит подразумеваемый риск того, что ЕЦБ будет действовать слишком быстро. За последние три недели три раза повышение ставки на 25 б.п. было оценено по цене, прежде чем распродажа на фронте приостановилась! Инфляционные ожидания потребителей, скорее всего, имеют большее значение для ЕЦБ, но рыночные инфляционные ожидания по-прежнему имеют достаточно большой вес, поскольку эти данные доступны в режиме реального времени. Инфляционные свопы на 5 лет в долларах США также снизились, хотя и не так сильно, как в евро.




Быть слишком быстрым или не быть слишком быстрым

Будь ты проклят, если сделаешь, и будь ты проклят, если не сделаешь, верно? Действуя слишком медленно, ЕЦБ рискует увеличить рост заработной платы и, в свою очередь, увеличить инфляционные ожидания и повысить инфляцию. Но действуя слишком быстро, ЕЦБ рискует всем, за что он боролся в годы слишком низкой инфляции, а также подрывает Обзор стратегии, которому меньше года и который был призван предотвратить слишком ранние действия после периода слишком низкой инфляции.

Что же остается? С точки зрения риска слишком медленных действий ключевым фактором является рост заработной платы, который ускорился и будет ускоряться по мере восстановления экономики. К сожалению, многие показатели заработной платы все еще искажены пандемией, но, по крайней мере, переговорная заработная плата не слишком искажена и, по крайней мере, еще не набрала обороты. Другими словами, рынок труда ужесточается, но экономика все еще работает ниже своего потенциала - то есть разрыв выпуска отрицательный - и, следовательно, ЕЦБ не нужно чрезмерно беспокоиться, пока рост заработной платы не начнет повышаться.




Можно утверждать, что инфляция стала политической. На ФРС и ЕЦБ явно оказывается давление с целью взять инфляцию под контроль, поскольку такой масштаб роста цен ощущается всеми, но больше всего достается беднейшим слоям населения. Цены на энергоносители являются темой для разговоров на семейных обедах. Контраргумент заключается в том, что смягчение последствий шока цен на энергоносители относится к фискальной, а не монетарной политике. Повышение процентных ставок не компенсирует рост цен на электричество или газ. Напротив, монетарная политика, возможно, должна быть еще более мягкой и позволять совокупной заработной плате компенсировать более высокий уровень цен, если он считается постоянным, в то время как фискальная политика заботится о вопросах распределения.

В конце концов, центральные банки должны убедиться, что инфляционные ожидания остаются привязанными к целевому уровню даже после шока.

Это подводит нас к ключевому моменту, связанному с риском слишком быстрых действий. Инфляционные ожидания! Которые совсем не представляют риска в еврозоне и даже в США, если рассматривать рыночные инфляционные ожидания, хотя в США они представляют определенную проблему, когда речь идет о потребительских ожиданиях. Падение инфляционных ожиданий может быть первым признаком того, что темп, заданный рынком, слишком высок.
Нормализация политики подразумевает повышение ставок и более крутые кривые

Существует тонкое различие между ужесточением денежно-кредитной политики и нормализацией денежно-кредитной политики, разница заключается в намерениях. Ужесточение денежно-кредитной политики направлено на то, чтобы заставить экономическую активность снизиться до или ниже своего потенциала, чтобы смягчить давление на рынок труда и цены. Денежно-кредитная политика ужесточается, когда политические ставки поднимаются выше равновесных политических ставок, т.е. r > r*. Это не совсем то, о чем говорит ЕЦБ, но может войти в моду, если рост заработной платы сильно ускорится и/или инфляционные ожидания превысят целевой уровень.

Нормализация денежно-кредитной политики означает отказ от поддержки роста выше потенциального для стимулирования восстановления, т.е. повышение ставок, которое поднимает r до r*. Даже нормализация политики произойдет только в том случае, если инфляционные ожидания останутся близкими к целевому уровню инфляции.

Хотя центральные банки в основном думают об уровне ставок, в реальности изменения тоже имеют значение, и слишком быстрая нормализация может вызвать ужесточение финансовых условий, т.е. распродажу рискованных активов, которая превращается в ужесточение!

В заключение о семантике: ЕЦБ намерен нормализовать денежно-кредитную политику, поскольку экономика скоро достигнет своего потенциала и риск для инфляции изменится в сторону увеличения. Это означает повышение рыночных ставок и более крутые кривые. Однако самый быстрый путь к этому может быть медленным! Слишком быстрая нормализация рискует привести к остановке экономики, поэтому ставки растут в основном на коротком участке кривой, в то время как на более длинном участке кривая уплощается.

Виллеруа из Bank de France утверждал именно это вчера, говоря, что ЕЦБ стремится нормализовать, а не ужесточить денежно-кредитную политику.

Гораздо легче нормализовать денежно-кредитную политику, если рынки уже оценивают повышение ставок. В настоящее время дверь широко открыта как для ФРС, так и для ЕЦБ, и мы можем получить быстрое повышение ставок, если рынки будут продолжать оценивать быстрое повышение ставок.

Но если инфляционные ожидания будут снижаться и дальше, мы увидим более явный отпор со стороны ЕЦБ!



Стратегия

Раз укусил, два застеснялся. Трудно идти против текущей распродажи, и мы все еще предпочитаем дождаться достаточно ясных признаков того, что она исчерпала себя, даже если это означает отказ от первых многих базисных пунктов.

Однако масштабы повышения ставок имеют смысл, даже если темпы выглядят чрезмерными, что говорит в пользу сделок, которые мы уже рекомендовали ранее, например, заплатить 2y2y/4y2y/6y2y в качестве сделки без риска с хорошим роллом и хорошими уровнями входа или заплатить 1y2y/3y2y для чудовищного ролла и очень небольшого снижения на 14 б.п., если только мы не получим реальную ошибку в политике. Обе сделки предполагают одинаковое количество или большее количество повышений ставок в районе 5 лет, в то время как на переднем плане может быть более постепенный темп повышения ставок.

Член Управляющего совета ЕЦБ Виллеруа вчера заявил, что ЕЦБ может потребоваться больше времени для принятия решения о повышении ставок. Медленные темпы повышают вероятность нормализации и, таким образом, хорошо согласуются с этими идеями.



Можно также рассмотреть вариант оплаты долларовых ставок, таких как 2y1y OIS, и получения 2y1y €STR, делая ставку на то, что ЕЦБ не сможет угнаться за ФРС и, вероятно, тоже не пойдет так далеко.

Оставить комментарий

Популярные посты:

• Ранее
• Архив