"Все побежали — и я побежал"

augean_stables — 14.04.2025 Для понимания момента, насколько разошлись доходность и доллар в контексте истории



Экономический блоггер Noah Smith обратил внимание на любопытную деталь: на прошлой неделе США возможно впервые в своей истории испытали «бегство капитала» — неслыханное «достижение» Трампа, которое возможно и послужило истинной причиной U-turn от Трампа.

В общем, есть две классические макроэкономические модели.

Первая гласит, что тарифы приводят к укреплению валюты, которая их вводит. Тарифы делают импорт менее привлекательным, значит меньше компаний закупают меньше иностранной валюты, спрос на иностранные валюты падает, доллар укрепляется.

Вторая гласит о том, что YTD (текущая рыночная ставка доходности) десятилетних гособлигаций США движется в одну сторону с долларом. То есть если ставка доходности падает (из-за большего спроса на облигации, чем предложения), то и доллар ослабевает, и наоборот — если ставка растет из-за падения спроса на облигации, то доллар укрепляется. Тут связи более сложные и если честно без стакана не разобраться, но беглый анализ разных постов и теорий говорит что эмпирически этот тезис подтверждается. Если грубо упростить мое понимание, то рост доходности говорит о желании изъять деньги из облигаций в «дело» что приводит к росту спроса на доллар, и наоборот.

Noah не выводит этот постулат прямо, но третья если не модель, то правило после военного мира было в том, что когда на рынках акций наступает шторм — все бегут в американские облигации. Логика тут проста: ты ожидаешь проблем, или видишь проблемы и продаешь акции. На руках начинает накапливаться ликвидность. Но ее же надо куда-то девать? Деньги не созданы чтобы просто лежать без дела. Куда безопаснее всего вложить свои деньги? Что считается надежным и незыблемым как само мироздание? Правильно — правительство США. Все бегут покупать их облигации и доходность резко падает. Даже во время кризиса 2008-2009, когда именно американские рынки были в глубоком пике, и именно американская банковская система была на грани краха, все равно доходности облигаций ушли резко вниз — все искали “heaven asset” в облигациях США.

Четвертая часть идеи тоже не озвучена явно, но читается между строк. Очень упрощая, общая сумма финансовых рынков это net capital flow. Если суммарно в общем было больше притока денег чем оттока, то общий индекс вырастет. И наоборот. Вся идея пассивного инвестирования построена на этом. Я закуплю SPY или VTI, потому что общий объем ликвидности в мире растет. Отдельные кампании могут падать, отдельные отрасли разорятся, но в целом больше людей ежемесячно приносят денег на рынки, чем забирают оттуда. После 2010 года наступила эпоха «American exceptionalism». Эту тему я недавно вскользь затрагивал, но сработал коллективный миф «все деньги ведут в Америку» и иностранный капитал потек рекой на американский фондовый рынок. За десять лет объем иностранных вложений в компании США вырос многократно, и во много «чудо» американского рынка это чудо притока иностранного капитала.

Что же мы увидели в прошлую неделю?

Во-первых, несмотря на тарифы, доллар упал. В целом для Трампа, который хочет девальвировать доллар, это плюс, но для экономистов это крайне необычно. Доллар просел почти ко всем основным валютам кроме пожалуй юаня и йены.

Во-вторых, мы увидели распродажу на рынках. Значит у людей накопилась подушка ликвидности.

Но, в-третьих, несмотря на ослабление доллара и несмотря на накопление наличности на руках, доходность облигаций тоже взлетела вверх, а цены — упали. Там тоже была распродажа.

И вот это уже огромный колокол набата для Трампа.

До прошлой недели, теория «управляемого кризиса», мол, Трамп специально создает хаос, чтобы все несли деньги в “safe heaven”, и обрушивали YTD, работала. Мы видели как ставка ушла с 4.5% до 4% на фоне турбулентности и неопределённости.

Однако за прошлую неделю все пошло не так. Акции распроданы, значит на руках много долларов. Облигации распроданы — значит на руках еще больше долларов. Тарифы снижают спрос на валюту, а долларов уже очень много — значит доллар должен был укрепится крайне сильно, но … нет.

Доллар ослаб.

Wave function collapsed

*
Объяснение тут может быть только одно: инвесторы продали акции, продали облигации, и тут же вывели деньги из США, продав освободившиеся доллары. Именно гигантский поток продаж, бегство инвесторов, бегство капитала и стало причиной ослабления доллара на фоне падения и рынка акций и рынка облигаций.

Это — неслыханное дело, такого не было последние десятки лет точно. США, подобно классической стране развивающегося мира, испытало бегство капитала на фоне неуверенности и неопределенности. Точный отток капитала пока еще не посчитали, и не факт что посчитают, но он точно состоялся.

Трамп достиг немыслимого: как минимум на одну неделю сделал США непривлекательной страной для всего мира и заставил иностранных инвесторов забрать деньги к себе домой.

Wave function collapsed

Оставить комментарий

Популярные посты: