В сухом остатке (на тему операции по спасению евро)

ugfx — 10.05.2010 ..

• Принято решение о создании фонда 750 млрд.евро, из которых 250 млрд. МВФ, остальное страны Европы. Само решение не утверждено (пока это обещание). С утверждением могут возникнуть проблемы в Германии, где Меркель понесла потери, а усилились позиции противников помощи Греции.
• ЕЦБ начал скупать греческие, португальские и прочие свиные бумажки. Эта скупка резко опустила ставки вниз, по грекам они падали ниже 5% годовых, хотя в пятницу были выше 18%. Фактические печатный станок включен, судя по динамике евро, после первого массового закрытия шортов по евро на рынок пришли продавцы евро, част из них – это, вероятно, те самые, кто наконец смог сбросить ЕЦБ долговые бумаги стран PIIGS и кто сидел в нервном ожидании видя как дисконты по их бумагам достигают 20-30%.
• На активной продаже евро резко отыграла обратно, но ещё есть один инструмент – своп линии, которые открывают 11 мая ЕЦБ и ФРС. Фактически это скрытые интервенции ФРС и ЕЦБ на валютном рынке, открыты линии, скорее всего, чтобы не допустить обвала евро на фоне включения печатного станка ЕЦБ. В отличие от обычных интервенций здесь могут быть много большие объемы, но это жен загоняет ЕЦБ в полную зависимость от ФРС. Зимой 2008 года своп-линии ФРС превышали $500 млрд. это откинуло евро от 1.25 до 1.47.
• Со своп-линиями есть проблема, фактически ФРС временно присоединяется к эмиссии и это начинает раздувать баланс ФРС, как они будут нейтрализовать эту массу пока не очень понятно. Но есть и свои плюсы – это позволит вывести американские и прочие инвестиции из Европы и перенаправить их на американские рынки. В принципе это ФРС было бы достаточно интересным, позволить уйти своим инвесторам по хорошему курсу, будет кому профинансировать дефицит бюджета, в конце концов. Ну и ограничит негативное влияние от падения курса евро на экспортный сектор. Ну и ещё один нюанс: ФРС открывает линии на время, достаточно короткое, а вот ЕЦБ скупает мусорные бумаги надолго, если ФРС придется изымать ликвидность, ЕЦБ окажется в крайне неприятной позиции.

Европа пытается погасить костер, но, боюсь последствия для неё будут плачевными в более длительном периоде. Надежность европейских долгов только от того, что их скупил ЕЦБ, не вырастет, они как были мусором, там им и останутся, только мусор этот будет брать на баланс ЕЦБ. Включение печатного станка делает Европу не очень привлекательной для долгосрочных вложений и использования евро как резервной валюты. В присутствии ЕЦБ рынок европейского госдолга претерпит серьезные изменения, он станет зависимым от Центробанка. Кстати, тут интересно будет посмотреть на рынок MBS, где активную скупку осуществляла ФРС. До кризиса ситуация была такой: до 43% эмиссии занимали Non-Agency MBS, сейчас их доля колеблется от 1.5% до 3% (т.е. рынок умер). Как бы подобное не случилось с рынком европейских мусорных бумаг. Даже если Евросоюз гарантирует все выплаты по проблемным долгам (за счет создаваемого фонда на 750 млрд. евро), что соответствовало бы гарантиям правительства США по MBS, поверить им будет крайне тяжело. Любой нормальный долгосрочный инвестор в этой ситуации будет сокращать свою позицию в Европе и пока есть возможность сбросить часть позиций ЕЦБ по хорошим ценам, логично будет это делать.

P.S.: На данный момент мы какое-то время будем иметь частично-управляемые валютные курсы по основным мировым валютам, ни о каких плавающих курсах речи не идет – именно это и дают своп-линии и колебания валют будут зависеть от объема этих линий (того какой объем спроса на доллар смогут изъять с открытого рынка через предоставление ЕЦБ ликвидности в долларах). Но в этой ситуации есть и ещё один момент, если поток денег из Европы начнет увеличиваться, то ситуация может оказаться похожей на происходящее с еврофранком (и долларйеной в 2003 году), который Национальный Банк Швейцарии пытался удерживать, но вывод денег из Европы был слишком сильным, чтобы ЦБ смог предотвратить падение евро.

Оставить комментарий

Популярные посты:

• Ранее
• Архив