рейтинг блогов

Сжатие волатильности на рынке акций США

топ 100 блогов taxfree14.10.2021
Сжатие волатильности на рынке акций США

Спасибо Сжатие волатильности на рынке акций США zhenya_boiko за ссылку на интересную статью Вам будет полезно понять что такое волатильность на рынке акций, какие есть инструменты связанные с ней и почему ее анализ, VIX и VIXX очень важен для понимания происходящего на рынке. Перевод мой

В статье "Сжатие волатильности" мы обсудили комплекс волатильности, потенциал короткого сжатия волатильности и соответствующий риск для рынков акций. Это продолжение посвящено распределению прибыли в сделках с волатильностью, тому, как цикл волатильности определяет основные движения рынка, и тому, что это означает для волатильности и акций в ближайшей перспективе. Это не инвестиционный совет. Это мнение одного неспециалиста в интернете. Я являюсь владельцем некоторых продуктов, обсуждаемых здесь.
Волатильность и страхование

Чтобы лучше понять доходность волатильности, представьте, что покупка волатильности - это покупка страховки, а продажа волатильности - это продажа страховки. Покупатель страховки постоянно платит небольшую сумму денег страховщику и иногда получает большую выплату обратно. У страховщика обратные денежные потоки - он постоянно получает небольшую сумму денег, а время от времени выплачивает большую сумму.
Другими словами, покупка страховки имеет отрицательную медианную доходность с большим хвостом роста, а продажа страховки имеет положительную медианную доходность с большим хвостом падения.
Распределение доходности для покупателей и продавцов страховки выглядит примерно так как на скрине в заглавии поста.

Почему же люди покупают страховку, зная, что в большинстве случаев вы заплатите премию и ничего не получите обратно? Как частное лицо, неожиданный крупный медицинский счет может разрушить ваше финансовое благополучие, поэтому вы готовы заплатить премию, чтобы снизить этот риск, даже если вы не ожидаете, что такое событие может произойти. Это инструмент снижения риска.

Продавец страховки также получает выгоду. Страховщик имеет исторические данные и может смоделировать вероятность наступления страхового случая, что позволяет ему установить цену полиса так, чтобы получить прибыль в долгосрочной перспективе. Страховщик также выигрывает от объединения рисков. Автостраховщик не знает, попадет ли отдельный владелец полиса в аварию в следующем году, но он может предсказать общее количество автомобильных аварий по тысячам полисов. Объединяя идиосинкратический риск, страховщик может сгладить свои денежные потоки таким образом, что большие выплаты по нескольким полисам компенсируются меньшими премиями, которые он получает по всему пулу.

Страхование - это взаимовыгодный обмен ценностями, при котором люди могут защитить свое финансовое благополучие, а страховые компании получают постоянную прибыль с регулярными денежными потоками. Риск распределяется, создавая более стабильную систему.

Теперь перейдем к волатильности.
Хотя комплекс волатильности намного больше и сложнее, чем любой отдельный продукт, рассмотрим длинный продукт волатильности, $VXX, и короткий продукт волатильности, $SVXY. Ниже представлено распределение месячной доходности $VXX и $SVXY с 2018 года.

Сжатие волатильности на рынке акций США

Эти два распределения объединены в один график ниже.

Сжатие волатильности на рынке акций США

Распределение соответствует аналогии со страхованием. Продукты с лонгами на волатильность теряют деньги в большинстве месяцев, но имеют огромный потенциал роста, если страховой полис выплачивается. Шорт волатильности имеет зеркальный профиль - она зарабатывает деньги в большинстве месяцев, но имеет риск резкой просадки в случае страховой выплаты.

В сочетании с дьявольской корреляцией - волатильность и цена коррелируют отрицательно - использование продуктов волатильности в качестве страхования портфеля имеет смысл. Поскольку всплески волатильности совпадают с падениями рынка, вы можете хеджировать длинный портфель акций с помощью лонга волатильности. Хотя вы ожидаете, что в большинстве месяцев инвестиции в лонг волатильности будут распадаться, хвост роста компенсирует падение вашего портфеля в целом во время рыночного спада. Вы платите премию за страховку.

Можно также можно сыграть роль страховщика, оценив вероятность претензий и выбрав такую цену на свою страховку, чтобы заработать деньги в долгосрочной перспективе.
Хотя эта аналогия полезна, существует несколько ключевых различий между страхованием и волатильностью, которые приводят к совершенно разным профилям риска в совокупности.

1. Страхование объединяет некоррелированные риски, что приводит к постоянному балансу премий и выплат по всему пулу. Но волатильность страхует от единичного, общерыночного риска. Когда рынок не падает, все покупатели волатильности теряют деньги в одно и то же время. Если рынок падает, всем продавцам волатильности придется выплачивать деньги в одно и то же время. Сглаживания денежных потоков не происходит, поскольку все полисы страхуют одно и то же базовое событие.

2. Страхование привязано к базовому активу - вы не можете застраховать дом своего соседа от пожара, потому что знаете, что у него некачественная электропроводка. Это ограничивает общий пул страховых выплат совокупной стоимостью базового актива. В отличие от этого, волатильность не имеет прямой привязки к базовому активу. Вы можете купить столько лонга волатильности, сколько можете себе позволить - вы можете купить пять полисов страхования от пожара на дом вашего соседа.

3. Волатильность, в отличие от страховки, активно торгуется, что означает, что покупатели и продавцы могут поменяться сторонами в любой момент времени, основываясь на своем видении рынка или изменении цены страховки. Продавцы волатильности могут просто продать свои позиции в любое время, чтобы получить прибыль или ограничить убытки, увеличивая при этом цену волатильности.

Эти ключевые различия в сочетании с рефлекторными действиями других участников рынка, которые усиливают движения волатильности, приводят к значительному повышению совокупного риска на рынке. Риск концентрируется, а не распределяется.
При волатильности, если вы видите, что дом вашего соседа начинает дымиться, вы можете купить страховой полис или пять. Выплата будет равна разнице между ценой страховки на дымящийся дом и дом, охваченный пламенем.

Как же распознать дымящийся дом?

Цикл волатильности

Движения волатильности и рыночных цен не являются случайными. Напротив, в последние годы они следуют предсказуемой схеме - "циклу волатильности". Причины цикла волатильности подробно рассматриваются в предыдущем посте в оригинальном блоге.

С момента "Волмагеддона" рынок пережил два полных цикла волатильности. Пики и впадины этих циклов совпадают с локальными максимумами и минимумами на фондовом рынке. Сегодня мы находимся на закате третьего цикла волатильности.
Ниже представлены циклы волатильности, построенные на графике индекса волатильности VIX.

Сжатие волатильности на рынке акций США

Добавление S&P 500 на график показывает, как циклы соответствуют движениям рынка акций.

Сжатие волатильности на рынке акций США

Исходя из аргументов "Сжатия волатильности", вполне вероятно, что эти движения рынка не являются результатом "рыночных новостей", а скорее подстегиваются ребалансировками в комплексе волатильности и впоследствии подкрепляются рыночными нарративами.
Теперь давайте посмотрим на эти циклы через призму волатильности, выраженной в продуктах волатильности $VXX (лонг VIX) и $SVXY (шорт VIX).

Сжатие волатильности на рынке акций США

Каждый цикл начинается на пике волатильности. Рыночные цены упали, цена волатильности невероятно высока, и все, кто ранее занимал короткие позиции по волатильности, уже вытеснены. В этот момент волатильность начинает снижаться, а рынок акций стабилизируется и начинает расти. Реализованная волатильность и подразумеваемая волатильность продолжают снижаться по мере роста цен.

Постепенное снижение волатильности поднимает рынок, что приводит к самоподдерживающемуся, но замедляющемуся циклу роста цен и снижения волатильности. Этап снижения волатильности составляет большую часть цикла, в течение которого короткие волатильные продукты продолжают приносить прибыль, в то время как длинная волатильность снижается. В этот период доходность продуктов с короткой волатильностью, таких как $SVXY, растет, а стоимость продуктов с длинной волатильностью, таких как $VXX, снижается.

В конце цикла ситуация меняется. Волатильность достигает дна, которое она не может преодолеть. Медленно она начинает расти, и цены начинают снижаться. В этот момент начинается стадия ускорения, роста волатильности - трейдеры покупают путы или продают акции, а торговцы короткой волатильностью закрывают свои позиции, иногда насильно. Этот этап цикла я назвал "сжатием волатильности".

Этот процесс заканчивается, когда короткие волатильные продукты теряют свой кумулятивный выигрыш с момента предыдущего пика, а длинная волатильность отыгрывает все свои потери. Когда цикл заканчивается, кумулятивные доходы длинной и короткой волатильности с начала цикла близки к нулю. Хотя это и не идеально, но демонстрирует свойства торговли волатильностью с нулевой суммой.

Третий цикл волатильности

Первый цикл волатильности начался 2/9/18 и закончился 12/24/18. На пике стадии снижения волатильности в начале октября S&P набрал 12%, короткая волатильность ($SVXY) набрала 37%, а длинная волатильность ($VXX) потеряла 47% с начала цикла.

В октябре торговля начала разворачиваться. В течение следующих двух месяцев $VXX значительно превзошел свои позиции, в конечном итоге вернув свои общие потери, в то время как $SVXY вернул свои совокупные достижения.
Учитывая показатели $VXX и $SVXY на первом этапе и ожидание сближения доходностей в течение полного цикла, мы можем предположить, что $SVXY должен потерять ~27% на втором этапе (1/(1 + 0,37) - 1), в то время как $VXX почти удвоится за тот же период (1/(1 - 0,47) - 1 = 89%). Это действительно произошло, как показано ниже.

Длинная волатильность ($VXX), как показано синим цветом, показала доходность 94% за период с октября по декабрь.

Сжатие волатильности на рынке акций США

Короткая волатильность ($SVXY), показанная красным цветом, потеряла 32% своей стоимости за тот же период.

Сжатие волатильности на рынке акций США

Продавец волатильности или покупатель волатильности в начале цикла был бы безубыточным, но поздний вход в $SVXY привел бы к значительной просадке относительно своих инвестиций, в то время как поздний вход в $VXX дал бы большой выигрыш.
Доходность акций на поздней стадии цикла была не очень красивой. S&P 500, показанный ниже желтым цветом, упал на 20% за два месяца, достигнув минимума 2350 на 24.12.18. В целом рынок упал на 7% с начала до конца цикла.

Сжатие волатильности на рынке акций США

Второй цикл волатильности начался 27.12.18 и закончился 16.3.20. К пику первого этапа S&P 500 вырос на 44%, $SVXY - на 70%, а $VXX - потерял на 73%.

Разворот волатильности начался в январе 2020 года, за месяц до пика S&P 500 в середине февраля 2020 года. Используя ту же логику, что и выше, мы можем оценить, что $SVXY должен потерять ~41% на втором этапе (1/(1+.70) - 1), а $VXX должен получить 270% прибыли за тот же период (1/(1-0.27) - 1 = 270%).
$VXX, показанный ниже синим цветом, с 18 февраля по 16 марта набрал 330%, превысив наши математические ожидания, и продолжал расти до 18 марта, достигнув в итоге 400% прибыли за один месяц.

Сжатие волатильности на рынке акций США

Между тем, $SVXY, показанный ниже красным цветом, потерял 61% со своего пика в январе по март.

Сжатие волатильности на рынке акций США

В этом втором цикле волатильности показатели длинной и короткой волатильности фактически превзошли ожидания. Наиболее вероятное объяснение заключается в том, что рефлексивная природа других участников рынка добавила импульс, превышающий разворот волатильности (т.е. паника из-за обвала рынка и COVID), в результате чего рынок выстрелил за пределы своего естественного равновесия, хотя бы на пару дней.

Доходность акций за этот период не должна удивлять. S&P 500 потерял 30% к моменту пика волатильности, который в конечном итоге достиг 34% к 23 марта, поскольку импульс продавцов продолжился. К этому моменту рынок потерял 12% с начала Первого цикла волатильности, более двух лет назад.

Сжатие волатильности на рынке акций США

Третий цикл волатильности начался 3/16/20 и продолжается сегодня. С 3/16/20 по 9/2/2021 S&P 500 вырос на 89%, $SVXY - на 107%, а $VXX - потерял 89%. Просадка длинной волатильности более экстремальна, чем на пике предыдущих циклов, а рыночные цены более высоки. Это горящий дом у соседа.

Используя ту же логику, мы можем предположить, что $SVXY потеряет 52% своей стоимости (1/ (1+1,07) - 1) к концу цикла. Аналогично, учитывая значительную просадку на сегодняшний день, $VXX должен выиграть 809% (1/(1-0,89) -1). Да - эта математика говорит о том, что $VXX может стать восьмикратным прыгуном, когда ускорится второй этап.
Хотя эти цифры могут показаться экстремальными, они не выглядят неестественными, если построить график с учетом других циклов.
Во-первых, $VXX, синим цветом, с добавлением 809% роста.

Сжатие волатильности на рынке акций США

Аналогичным образом, просадка в 51% в $SVXY, как показано ниже, представляется реалистичной.

Сжатие волатильности на рынке акций США

Что касается S&P 500, то здесь оценить сложнее - но история показывает, что цикл волатильности имеет тенденцию тянуть рынки акций, по крайней мере, вниз к их начальному значению. Падение до 2400 означало бы просадку на 45% от текущих рыночных уровней. Как это было во время краха в марте 2020 года, просадка может превысить эту цель, поскольку, скорее всего, начнется паника.

Прежде чем продолжить, я полностью признаю, что проведение вертикальной линии вниз на рыночном графике является воплощением медвежьего порно, до такой степени, что теперь это обычно делается в шутку, чтобы потроллить медведей. Я признаю, что прогнозирование >40% просадки рыночных цен кажется абсурдным. Но меня это не волнует, я просто пишу то, что считаю правдой. Сколько людей в феврале 2020 года думали, что рынок упадет на 34% в течение следующего месяца? Ноль целых ноль десятых. И тем не менее это произошло

Сжатие волатильности на рынке акций США

Если взглянуть на более отдаленную перспективу, то эта просадка не кажется смешной, учитывая необычайно высокие цены, которые мы наблюдаем сегодня. По большинству оценочных показателей рынок сегодня торгуется на уровнях, сравнимых только с экстремальными пиками пузыря доткомов или 1929 года. В сочетании с постоянно ухудшающейся макросредой, включая давление на корпоративные прибыли и рост, возврат к подобным масштабам не кажется нереальным.

Сжатие волатильности на рынке акций США

Современная эпоха волатильности показала себя как гораздо менее стабильная и более склонная к быстрым движениям цен. Конечно, возможно, что снижение займет больше времени или будет иметь волны подъемов и спадов, но я полагаю, что более вероятно быстрое снижение.

Кредитное плечо

Текущая просадка в длинной волатильности предполагает, что $VXX может получить 8-кратную доходность во время "сжатия волатильности" текущего цикла. Это было бы хорошим хеджем для портфеля длинных акций или отличной прибылью для спекулятивного инвестора. Но современные участники рынка предпочитают не покупать базовый актив, а занимать позиции с прямым рычагом или косвенным рычагом через производные инструменты. Волатильность не является исключением.

Тем, кто хочет увеличить леверидж, лучше купить $UVXY - ETF волатильности с двойным левериджем, где каждый потраченный доллар дает вам в два раза больше длинной волатильности. Этот рычаг увеличивает спад на первой стадии цикла, но также увеличивает прибыль на второй стадии. $UVXY получил 163% и 1163% в первом и втором циклах, соответственно.

Для еще более экстремального воздействия инвестор может просто использовать те же инструменты, которые он использовал для взлета рынка за последние 18 месяцев - опционы. По состоянию на сегодня, коллы на ноябрь-19-2021 $UVXY CALLS с ценой исполнения $50 стоят ~$1.00. Как правило, если ожидается, что $VXX вырастет в 8 раз, то $UVXY - в 16 раз. С текущей цены $20,69 16-кратный рост означает, что пиковая цена составит $331. Если это идеально совпадет с истечением срока действия опциона 19 ноября, эти опционы принесут $280 долларов на каждый вложенный $1. Это 28 000% прибыли. Вот математика ($331 - $50 - $1) / $1 = 280x.
Несмотря на кажущуюся чрезмерность, график этой прибыли выглядит потенциально консервативным по сравнению со вторым циклом. Если цены и волатильность проскочат, как тогда, то истинный выигрыш может быть еще выше (при идеальном выборе времени).

Сжатие волатильности на рынке акций США

Действительно, такой уровень воздействия подчеркивает, насколько хрупким является текущий рынок. Подобно тому, как можно поднять акции вверх, покупая высокодоходные коллы, вынуждая дилеров покупать базовый актив (известный как "гамма-сквиз"), та же логика применима и к волатильности. С деривативами на леверидж-продукты объем риска, который можно приобрести за небольшие деньги, огромен.

Кроме того, вполне вероятно, что растущий интерес к левериджным продуктам с длинной волатильностью, таким как $UVXY, является ключевым ускоряющим фактором для волатильности. В этом ETF наблюдался заметный рост объемов $UVXY непосредственно перед каждым из исторических разворотов волатильности, что говорит о том, что он является ведущим драйвером, а не пассивным ответчиком.

Сжатие волатильности на рынке акций США

Если посмотреть на объемы до сегодняшнего дня, то можно увидеть огромный рост за последние несколько месяцев.

Сжатие волатильности на рынке акций США

Выводы

Цикл волатильности является наилучшим объяснением экстремальных колебаний рынка за последние несколько лет и предоставляет метод построения графика будущего. Текущий цикл, похоже, находится на поздней стадии, что делает лонг волатильности потенциально высокодоходной перспективой. Экстремальная просадка в продуктах с длинной волатильностью до сих пор в этом цикле может привести к коррекции рынка, более экстремальной, чем ранее. Данный анализ представляет собой мнение одного неспециалиста и не является инвестиционным советом.

Цель выделения левереджных продуктов и дериватов заключается лишь в том, чтобы показать, как комплекс волатильности позволяет увеличивать риски по цепочке деривативов, и не является инвестиционной рекомендацией. Время такого сжатия остается неопределенным, и вполне возможно, что история не повторится в том виде, в котором она здесь представлена. Тем не менее, эта информация крайне важна для любого инвестора.

Чтобы повторить выводы, сделанные в посту "Сжатие волатильности" - будьте либо вне рынка, либо в шортах рынка акций.

Если вы дочитали до этого места, то я поражен )) Но это реально важный пост. Возможно вы интересуетесь рынком, и процессами на нем, тогда вам будет интересно узнать, что Elliottwave.com открывает бесплатный доступ на 21 день к своему Flagship сервису
Начиная с сегодняшнего дня, сроком на 21 день, ведущий западный ресурс по волнам Эллиотта Боба Пректера, открывает бесплатный доступ к своему флагманскому сервису. Чтобы получить доступ вам нужно пройти по ссылке и зарегистрироваться.

Оставить комментарий



Архив записей в блогах:
Лучшие граждане России, противники Майдана, настоящие патриоты рассказали мне в субботу о положении дел с защитой животных в Германии. Я предлагаю ударить по этим нелюдям ядерной бомбой! И потом чтобы танки сровняли с землей их проклятые города! Только так мы спасем миллионы собачек в ...
poker_spieler у меня в журнале написал, что " образец красоты советской женщины - женщина с веслом ничего кроме ужаса внушить не могла ". Когда же я продемонстировала ему фотографии этой знаменитой скульптуры и сказала, что если она вызывает у него ужас, то у него просто ...
Сказали мне тут на днях: - Ань, ну ты прям как Призрак Замка в своей квартире!!! Ты вроде есть где-то, а вроде тебя и нет… Тебе не дозвониться, не достучаться, не вытащить никуда!!!Ты где вообще есть? Ты что, так много работаешь? Вроде в сети присутствуешь… - Ну как вам ...
Москвич Mag Сегодня Москва прощается со своим бывшим мэром. В Храме Христа Спасителя отпевают Лужкова. Символично, что в последний путь Юрий Михайлович отправится через московские пробки, а проститься с ним люди придут в один из символов лужковской эпохи – железобетонный новодел ...
Прошло уже больше месяца как я побывала в Краби , а фотографий, которые еще не выкладывала в блог, много. После зрелищного заката , который можно было наблюдать прям за зданием Биг С, выезжаем на главную дорогу Краби тауна, а там: Картину немного омрачают столбы и провода, н ...