Прощание с евродолларом

taxfree — 05.07.2023

Фьючерсного контракта на евродоллар больше нет, его заменил новый контракт SOFR (Secured Overnight Financing Rate). Для тех, кто не знаком с термином евродоллар, это не ссылка на валютные рынки, а скорее ссылка на долларовые срочные депозиты в европейских банках. Так что можно считать, что это фьючерсы LIBOR.


По ряду причин, которые здесь не важны, CME решила избавиться от евродолларового контракта, а на смену ему в 2018 году выпустила SOFR. Для меня это печально тем, что на протяжении многих лет я получал отличные сведения из данных отчета Commitment of Traders (COT) по фьючерсам на евродоллар. На приведенном выше графике показано, как он дает примерно 10-месячный опережающий индикатор того, что будут делать краткосрочные процентные ставки. 10 месяцев назад этот индикатор достиг пика, что говорит нам о том, что пик для краткосрочных процентных ставок наступает прямо сейчас, независимо от того, что думает Джером Пауэлл.

Красная линия на этом графике отражает чистую позицию "коммерческих" трейдеров евродолларовых фьючерсов в целом, как сообщается каждую неделю в отчете COT. Коммерческие трейдеры - это крупные банки, которые использовали эти фьючерсные контракты как способ компенсации дисбаланса депозитов и кредитов и рисков процентных ставок. Изменения в их чистом позиционировании несли в себе магическое послание о том, как будут выглядеть будущие изменения процентных ставок.

Или, по крайней мере, это было правдой большую часть времени. Когда Бен Бернанке был председателем ФРС, ФРС проводила свою "политику нулевых процентных ставок", или ZIRP, которая в течение нескольких лет удерживала краткосрочные ставки на нулевом уровне. Это не соответствовало идее данной модели, как вы можете видеть в середине графика выше. Но как только ФРС смирилась и позволила процентным ставкам снова расти, корреляция восстановилась.

Эта корреляция работала еще до периода, показанного на графике выше. Вот график за 1991-2006 годы, показывающий, что 10-месячная зависимость опережающего индикатора работала и тогда (хотя, насколько мне известно, никто не обнаружил ее тогда, пока я не выяснил это много лет спустя). Обратите внимание, что красная линия с данными отчета COT на этом графике сдвинута вперед на 10 месяцев.



В течение многих лет до того, как эти данные дают 10-месячный опережающий индикатор для краткосрочных ставок, можно было использовать данные COT по евродоллару в качестве годичного опережающего индикатора для фондового рынка. И это отлично работало. Вот график, показывающий эту взаимосвязь с 1998 по 2016 год, с красным графиком данных COT по евродоллару, сдвинутым на 1 год вперед:



На графике я отмечаю, что эта взаимосвязь не работала некоторое время в 2013 году, когда ФРС начала QE3. Это была их самая крупная попытка (до COVID и QE4) скупить казначейские долговые обязательства, а также ипотечные ценные бумаги (MBS), чтобы стабилизировать банковскую систему и стимулировать экономику. QE3 был довольно разрушительным, возможно, в хорошем смысле, или, по крайней мере, в "бычьем". Многие другие мои прогнозы также указывали на падение фондового рынка в 2013 году, которое не произошло из-за стимулирующего эффекта QE3. Однако к началу 2014 года эта взаимосвязь снова стала работать хорошо, предсказывая движения фондового рынка на год вперед.

Любопытно, что эта взаимосвязь перестала работать в 2018 году, когда, по совпадению, фьючерсы SOFR впервые начали торговаться. Я не уверен, была ли это причина и следствие, особенно учитывая, что объем торгов SOFR и открытый интерес поначалу были небольшими. Какова бы ни была причина, мой некогда великий опережающий индикатор перестал работать тогда, что является отличным уроком для всех нас - не рассчитывать на то, что что-то будет работать вечно. Но данные COT по евродоллару продолжали работать и после 2018 года в качестве опережающего индикатора для краткосрочных процентных ставок.

Итак, поскольку фьючерсный контракт на евродоллар теперь полностью ушел в закат, а его некогда удивительные опережающие индикаторы данных отчета COT тоже уходят, возникает естественный вопрос: будет ли его замена, контракт SOFR, и его данные COT показывать такие же волшебные фокусы. Ответ одновременно удивляет и разочаровывает.

Я работаю с данными SOFR COT с начала 2022 года в поисках ответа. Я обнаружил, что да, данные SOFR COT действительно обеспечивают интересный опережающий индикатор для фондового рынка.



В этой взаимосвязи есть два любопытных момента. Первый заключается в том, что время запаздывания, которое работает лучше всего, составляет около 13 месяцев, вместо 12 месяцев, которые работали раньше с данными COT по евродоллару. И это время запаздывания немного несовершенно, фондовый рынок иногда работает немного раньше или позже по сравнению с моделью, а также колеблется взад-вперед между ранним и поздним временем, поэтому я никогда не уверен, как именно интерпретировать его сообщение.

Второй любопытный момент заключается в том, что в первые 3 года существования контракта SOFR эта взаимосвязь вообще не работала. Корреляция тогда была ужасной, но затем, начиная с конца 2021 года, она, казалось, наконец, начала работать. Возможно, вначале SOFR был настолько новым и еще не получил широкого распространения, поэтому сообщение от крупных банков о будущих потоках ликвидности просто еще не содержалось в этих данных на ранних этапах.

Если вам понравился пост, и вы хотите отблагодарить блог , просто зарегистрируйтесь по ссылке Это ресурс, где можно научиться понимать волновую теорию Эллиотта и уметь самому пользоваться ею. Это бесплатно. Подписку брать необязательно
Поддержать блог любой суммой

Оставить комментарий

Популярные посты:

• Ранее
• Архив