Макрообзор № 46 (2025)

senib — 22.11.2025

Это макрообзор за 46 неделю 2025 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• Глобальная денежная масса растёт. По итогам сентября установлен исторический рекорд как в номинальном, так и в реальном выражении.
• В Бразилии растут и реальная денежная масса (РДМ), и ВВП.
• В Британии РДМ растёт чисто символически (+0,1% за год). ВВП растёт темпом +1,3%.

Экономика России

• ВВП в 3 квартале вырос на 0,6% к 3 кв. 2024 года по первой оценке Росстата.
• Прогноз правительства предполагает рост в 2025 году на 1%. С учётом роста на 0,9% в сентябре, это реалистично.
• Денежная база на 1 ноября показывает падение как в номинальном (-5%), так и в реальном выражении (-12%).
• ЦБ оценивает денежную массу на 1 ноября в 123,2 трлн рублей.
• Это исторический рекорд. Рост РДМ 5%. Для уверенного роста экономики на 4-5% и более нужен рост РДМ на 20% и выше.
• Денежный светофор: ЦБ держит жёлтый, ближе к красному.
• ЗВР второй месяц находятся выше 700 млрд. и установили новый исторический рекорд.
• Рынок легковых автомобилей, судя данным 46 недели, в ноябре составит 127 тыс. (+4%). Это будет первый месяц роста после 9 месяцев падения. Итоги 2025 года, вероятно, будут выше 1,3 млн.
• Инфляция по итогам октября составила 7,7% годовых. В ноябре, судя по недельным данным, она снизится до 7,1% годовых.
• Рост денежной массы замедляется быстрее, чем рост цен (негатив).

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Глобальная денежная масса ставит рекорды

Просуммируем крупнейшие денежные массы (Китай, США, Еврозона, Япония, Британия), добавив к ним ещё несколько стран, информация по которым легко доступна (Россия, Бразилия, Мексика, Турция, ЮАР, Аргентина, Украина). Мы получим порядка 90% мировой денежной массы. Это близкий аналог мировой денежной массы.

В дальнейшем, для краткости, будем этот показатель называть “мировой денежной массой” или “глобальной денежной массой”. В сентябре глобальная денежная масса составила 105 трлн в долларовом эквиваленте.

Это новый исторический рекорд.

Чтобы посчитать реальную (не номинальную) динамику, мы также считаем мировую инфляцию по своей методике. В августе, по нашим расчётам, она составила 1,2% годовых.

В последнее время глобальная инфляция невысока, прежде всего из-за низкой инфляции и даже дефляции в Китае.

Зная инфляцию, мы можем посчитать мировую реальную денежную массу (РДМ).

В постоянных ценах 2023 года мировая РДМ в сентябре выросла до 103 трлн долларов. Это новый исторический рекорд.

Рост к сентябрю прошлого года составил +5,2%.

Период падения и медленного роста наблюдался с февраля 2022 года по февраль 2024 года. Сейчас этот период закончился, мировая РДМ растёт приличными темпами, выше 5% годовых.

Оценка

1. Мировая РДМ ставит новые исторические рекорды
2. Темп роста РДМ держится выше 5% годовых. Для 2012-2025 гг. это неплохие темпы.

Комментарий: учтена денежная масса в "домашних" для каждой из валют локациях. Например, доллары на счетах предприятий и граждан США входят в расчёт денежной массы США, а доллары на счетах предприятий и граждан, например, Мексики, не входят. Евро на счетах предприятий и граждан стран Еврозоны входят в расчёт денежной массы Еврозоны, а евро на счетах, например, турецких предприятий и граждан — не входят.

Не входят в расчёт также и международные резервы на счетах центральных банков, которые, по оценкам, составляют порядка 14 трлн. в долларовом эквиваленте.

Бразилия: РДМ и ВВП замедляются

По итогам сентября рост денежной массы Бразилии составил 11% к сентябрю 2024 года.

Инфляция за этот же период составила 5,2%.

Реальная денежная масса в сентябре увеличилась на 5,8% к сентябрю 2024 года.

Рост РДМ держится в диапазоне 5,6 - 5,9% на протяжении 4 месяцев подряд. С 2023 года темпы роста РДМ замедляются.

Напомним, что ВВП Бразилии во 2 квартале вырос на 2,2% ко 2 кварталу 2024 года.

МВФ оценивает рост экономики Бразилии в 2025 году на 2,4%.

Такой прогноз предполагает, что ВВП в 3 и 4 кварталах должен ускориться.

Британия: РДМ стагнирует, ВВП растёт на 1,3%

В сентябре рост денежной массы Британии составил 3,9% к сентябрю 2024 года.

Инфляция за тот же период составила 3,8%.

Это значит, что реальная денежная масса Британии минимальными темпами, но растет. В сентябре рост составил 0,1% к аналогичному периоду прошлого года.

До этого РДМ Британии сжималась, рост наблюдается впервые за последние полгода.

ВВП Британии в 3 квартале, по первым оценкам, вырос на 1,3% к третьему кварталу 2024 года.

По оценке МВФ, такой же (+1,3%) рост ВВП Британии ожидается и за весь 2025 год.

В 2026 году МВФ ожидает сохранение тех же темпов роста, +1,3%.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

ВВП в 3 кв: +0,6%

В макрообзоре № 44 мы уже писали об оценке Минэкономразвития (МЭР) роста ВВП в 3 квартале на 0,6%. 14 ноября свою первую оценку ВВП 3 квартала выдал Росстат. Она совпала с оценкой МЭР, +0,6% к третьему кварталу 2024 года.

Все выводы, сделанные нами ранее в макрообзоре № 44, сохраняются:

• Рост ВВП продолжает замедляться;
• Рост ВВП первых 9 месяцев составил 1% (к АППГ).
• Рост ВВП последних 12 месяцев составил 2% (к АППГ).

АППГ - аналогичный период предыдущего года.

Перспективы итогов года

Для роста ВВП на 1% по итогам года (таков прогноз правительства), в 4 квартале требуется рост +1%, то есть, более высокий, чем в 3 квартале.

С одной стороны, это не соответствует тенденции замедления роста последних кварталов.

С другой стороны, месячные данные говорят, что это возможно.

Выпуск базовых отраслей внутри 3 квартала немного ускорился: 0,2% в июле; 0,4% в августе; 0,8% в сентябре.

Месячные оценки роста ВВП от минэкономразвития тоже выросли в сентябре (до 0,9%)

по сравнению с июлем и августом (оба месяца по 0,4%).

Резюме: после того, как ВВП вырос на 0,9% в сентябре, рост на 1% в 4 кв. выглядит

вполне реальным.

Денежная база: падение по всем статьям

Денежная база сжимается и в номинальном, и в реальном выражении.

На 1 ноября денежная база (26,8 трлн руб.) даже в номинальном выражении ниже (-5,0%) своих значений годовой давности (28,3 трлн на 1 ноября 2024). С учётом инфляции, то есть в реальном выражении, падение ещё более сильное, -12%.

Стагнация реальной денежной базы продолжается уже 18 лет. Причём внутри этой многолетней стагнации периоды небольшого роста сменяются периодами падения. Сейчас падение продолжается уже 11-й месяц подряд.

Ожидать ускорения экономического роста при такой политике ЦБ не имеет смысла.

Оценка денежной массы: реальный рост на застойном уровне

ЦБ опубликовал оценку денежной массы на 1 ноября.

Рост денежной массы М2 ускорился с 12,7 до 13,1%.

Нас, как всегда, интересует рост реальной денежной массы ( = рост денежной массы

в реальном выражении, после корректировки на инфляцию).

На 1 ноября реальная денежная масса М2 показывает рост всего лишь 5% за год.

Темпы роста этого важнейшего для экономики показателя стабилизируются на уровне, который ведёт к застою в экономике России. Впрочем, для "эпохи Набиуллиной" это как раз привычный уровень.

Единственный эпизод, когда РДМ росла хорошими темпами, произошёл не благодаря ЦБ,

а благодаря санкциям "коллективного Запада" (см. "Кого благодарить за устойчивость российской экономики").

При зажиме денежной базы Центробанком (см. предыдущий сюжет), ожидать ускорения роста денежной массы не приходится.

См. также сюжет о денежном светофоре далее.

Денежный светофор: ЦБ держит жёлтый, ближе к красному

Ниже приведён наш традиционный график «денежный светофор».

Он показывает динамику реальной денежной массы и устроен просто:

• Если график в зелёной зоне, экономика растёт быстрыми темпами.

• Если график в красной зоне, экономика в кризисе.

• Если график в жёлтой зоне, экономика в стагнации.

Может показаться, что нахождение в жёлтой зоне – это норма. На самом деле не так.

• В 1999-2012 годах нормой была зелёная зона, жёлтая была исключением.
• С 2013 года (с приходом Набиуллиной) исключением стала зелёная зона.

Это хорошо видно на денежном светофоре со времён СССР.

Обратите внимание, ЦБ продолжительно давал экономике «зелёный свет» только в 1999-2008 годах. Именно в эти годы и наблюдался быстрый экономический рост: +7% в среднем в год.

В последующие годы Центробанк зелёный свет экономике если и включал, то ненадолго. А сейчас и вовсе близок к тому, чтобы в очередной раз включить красный.

*- жёлтая зона светофора показана по-новому, здесь она от 0 до 13%.

ЗВР: второй месяц выше 700 млрд

Золотовалютные (они же международные) резервы России ставят рекорд за рекордом.

На 1 октября они впервые превысили 700 млрд. долларов (713), а на 1 ноября — новый рекорд, 726 млрд.

Если присмотреться, то динамика ЗВР имеет много общего с динамикой ВВП.

— Сокращения резервов (показаны красными стрелками) совпадают с кризисами и падениями ВВП.

— Бурный рост ЗВР в 1999-2008 (зелёная стрелка) совпадает с бурным ростом ВВП.

Что сейчас?

Несмотря на новый исторический рекорд, ЗВР растёт слабыми темпами. И продолжается такой слабый рост с 2008 года.

Объяснение:

1. Динамика ВВП самым тесным образом связана с динамикой реальной денежной массы (корреляция более 99%).

2. Покупка валюты в ЗВР была главным каналом добавления рублей в экономику (зелёная стрелка). Рубли добавлялись, экономика росла.

3. Продажа валюты из ЗВР была главным каналом изъятия денег (рублей) из экономики (красные стрелки). Рубли изымались, экономика падала.

Выводы для экономической политики:

1. Бороться с укреплением рубля лучше количественными методами (выкупая валюту на рынке). Можно выкупать любые другие товары, привязанные к валюте (золото).

2. Бороться с ослаблением рубля ни в коем случае нельзя валютными интервенциями (продажей валюты). Правильнее делать это повышением ставки ЦБ, например.

3. Если ЗВР растут благодаря курсовой переоценке (например, выросла оценка в долларах золота в резервах из-за роста цен на золото), то экономике от этого ни холодно, ни жарко.

Рынок легковых растёт четвёртую неделю

По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 46 неделе составили 28,8 тыс. шт.

Это лучшая 46 неделя за последние 4 года. Четвёртую неделю подряд данные выше уровня прошлого года (красная линия выше коричневой).

Рост к 46 неделе прошлого года рост составил +12%.

Динамика худшей была на 12 неделе (-47%), и с тех пор она улучшается. Четвёртую неделю подряд динамика в зелёной зоне роста.

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации за месяц составят порядка 127 тыс. шт. Оценка недельной давности была 132 тыс., то есть оценка снизилась.

Если оценка верна, то ноябрь будет на 4% больше, чем в прошлом году.

Иначе говоря, ноябрь может стать первым месяцем роста после девяти месяцев падения.

12-месячные продажи (скользящий год) так и не опустились до отметки 1,3 млн. 1,307 по итогам октября, возможно, останутся минимумом для этого цикла.

Соответственно, итоги года, скорее всего, будут выше 1,3 млн.

О том, насколько это соответствует внешним прогнозам, см. далее.

Рынок легковых: >1,3 млн в 2025

Судя по первым неделям ноября, 12-месячные продажи начали расти. Минимальными они были по итогам октября.

Поэтому ожидаемый итог 2025 года сейчас – это 1,3-1,35 млн. легковых автомобилей.

На этом фоне недавние ожидания, озвученные на конференции CarXL, проведённой агентством "Автостат" 28 октября, выглядят заниженными.

Например, завод "Москвич" озвучил там прогноз 1,25 млн. по итогам года.

Прогноз Автостата на 2025 год предполагает 1,3 млн. в 2025 году.

Факт, видимо, окажется выше этих прогнозов.

Впрочем, когда львиная часть года уже позади, это не столько прогнозы, сколько оценки ожидаемых итогов.

Инфляция, итоги октября: 7,7% годовых

По окончательным данным Росстата, в октябре цены выросли на 0,50%. Годовая инфляция по итогам месяца составила 7,72%.

Это существенно ниже, чем ожидалось по недельным данным.

С 8,0% по итогам сентября инфляция не выросла до 8,1%, как ожидалось, а неожиданно снизилась до 7,7%.

С апреля месячный рост цен ниже, чем в прошлом году.

На графике это показывает положение красной линии ниже оранжевой.

Отличие месячной инфляции в октябре от того, что ожидалось по недельным данным, обратило на себя внимание аналитиков. Так, телеграм-канал "Твёрдые цифры" отметил, что в последний раз такое сильное расхождение месячных и недельных данных наблюдалось в феврале 2022 года, когда началась СВО.

Инфляция в ноябре снижается к 7,1% годовых

Среднесуточный рост цен с 1 по 10ноября составил 0,015%, сообщает Росстат.

Если такой темп сохранится до конца месяца, то по итогам ноября годовая инфляция снизится до 6,7%.

Снижение инфляции продолжается с апреля.

О снижении годовой инфляции говорят и недельные данные. За 45 неделю* цены выросли на 0,09%. Это ниже, чем за 45 неделю прошлого года (0,30%).

* с 6 по 10 ноября, за 5 дней

Оценка: красная линия ниже оранжевой = снижение годовой инфляции.

Третью неделю подряд цены растут медленнее, чем в прошлом году. Причём за 45 неделю — существенно медленнее.

Что снижение инфляции означает для экономического роста

Снижение инфляции, при прочих равных, позитивно для экономического роста. Только вот "прочие" переменные не равны. Темпы роста денежной массы замедляются.

За прошедший год (с 1 ноября 2024) инфляция снизилась незначительно: с 8,5% год назад до 7,7% сейчас. Снижение на 0,8 процентных пункта.

А вот темпы роста денежной массы замедлились существенно: с 19,5% год назад до 13,1% сейчас. Снижение на 6,4 процентных пункта.

Это значит, что рост денежной массы в реальном выражении замедлился. А значит медленнее растёт и покупательная способность людей и предприятий.

У ЦБ сейчас два пути:

1. Неправильный: снижать ставку

2. Правильный: наращивать темпы роста денежной массы

К сожалению, ЦБ уже который раз выбирает неправильный путь. Именно поэтому в последние 12 лет экономический рост в среднем составляет около 1%. А рост ВВП 2023-2024 годов выше 4% в год произошёл не благодаря ЦБ, а вопреки. Санкции вынудили его действовать на благо российской экономики (см. "Кого благодарить за устойчивость российской экономики").

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

• Цены производителей;
• Индикатор бизнес-климата ЦБ;

И другая информация.

===

Телеграм: @m2econ

Навигатор: https://dzen.ru/a/ZPyf34uBfzz9x0pr

Оставить комментарий

Популярные посты:

crusalde

Чем отличается карта рассрочки от дебетовой

prohodimcy

Черно-белое кино в Корбахе

lana_1909

Игральные карты. Алиса в стране чудес

new_rabochy

Русские слова идут. Зашибись.

prorok70

Компания Intel провела сокращение персонала и уменьшила расходы на научные

olly_ru

И пришли они в базовый лагерь...

smapse

Еврокомиссия запретила россиянам получать шенгенские мультивизы

elmaspb

Осеннее утро в Екатерининском парке

irina_chisa

Про Муму, Ивана Сергеича и сюрприз

• Архив