Лишние деньги

giovanni1313 — 06.08.2018 Теги: Трамп
Случалась ли с вами такая ситуация, когда денег у вас было так много, что их некуда было девать? Если да, то вас оcтается только поздравить. Тех же, кто не может похвастаться подобным опытом, могу утешить: многие американские корпорации в такой ситуации находятся постоянно, и склонны считать ее «проблемой».

Для решения этой «проблемы» у корпораций есть несколько путей. В последнее время особую популярность набирает вариант выкупа с рынка собственных акций, так называемый «байбэк». Вариант этот хотя и достаточно прост, но довольно неоднозначен как с точки зрения общественных интересов, так и стратегии развития самой компании.

Очередной повод обсудить недостатки байбэков дала корпорация «Эппл». Недавно стало известно, что технологический гигант потратил на эту цель 43,5 млрд. долларов в 1 полугодии 2018. Для сравнения, это в 2 раза больше, чем траты на чемпионат мира по футболу-2018, и чуть меньше оборонного бюджета России на этот год. Откровенно говоря, даже по меркам финансового мира Уолл-Стрит сумма более чем внушительная.


В начале мая «Эппл» объявила, что объем новой программы байбэка составит 100 млрд. долларов. А ведь были немалые покупки и до этого. С 2012, когда компания начала выкупать свои акции, расходы на эти цели составили 220 млрд. долларов.

Чего удалось достичь за счет этого? Самый очевидный и прямой показатель — цена акций компании. С марта 2012 она увеличилась в 2,5 раза. Среди публичных компаний «Эппл» имеет самую высокую капитализацию, которая недавно превысила психологически значимую отметку в 1 триллион долларов.

Хорошо, но каковы были альтернативы? Если бы компания решила не раздавать две сотни миллиардов акционерам, что бы она могла себе позволить? Если оценивать по рыночной капитализации, то ”Nvidia” в 2014 стоила 10 млрд. долларов, ”Broadcom” – 15 млрд., столько же стоил разработчик систем автономного вождения ”Mobileye” в момент его приобретения «Интелом». “Autodesk” в 2014 имел капитализацию 12 млрд. долл., производитель оборудования для микроэлектроники ”ASML” — 40 млрд. Иными словами, на 220 млрд. можно было приобрести увесистый пакет хайтек-компаний в ключевых областях.


Однако, по-видимому, самой ключевой областью для “Apple” являются рыночные котировки. А не развитие. Компания израсходовала на байбэк 43,5 млрд. долларов, а на капитальные расходы за это же время — только 7,5 млрд.; на НИОКР — 7,1 млрд.

Всё это будет выглядеть чуть лучше, если мы примем во внимание, что 100-миллиардная байбэк-программа — скорее однократный скачок. Она была принята в связи с указом Трампа о «налоговой амнистии» для капиталов, возвращающихся из оффшоров в Америку. У «Эппла» за рубежом скопилось 252 млрд. долларов, большую часть из которых он намерен вернуть в США. Но, как видим, в данном случае инициатива Трампа мало что дает реальному сектору экономики.

И если бы дело было только в «Эппл»... Увы: он является лишь наиболее ярким примером в общей массе компаний, охваченных байбэк-лихорадкой. Политика Трампа, в том числе снижение ставки корпоративного налога с 35% до 21%, привела к усугублению «проблемы лишних денег». И пока не похоже, чтобы «лишние деньги» привели к буму в капитальных инвестициях.

Зато финансовый мир оживлен как никогда. Планируется, что сокращение налога даст корпорациям дополнительные 1,5 триллиона долларов. Это пополнение уже отразилось в планах компаний по раздаче денег инвесторам. «Голдман Сакс» ожидает, что дивиденды в 2018 вырастут почти на 100 млрд. долл., до 515 млрд. На слияния и поглощения может быть потрачено 1,3 трлн. долл.

Но самую впечатляющую динамику показывают байбэки. Их объем увеличился на 83% - т. е. почти в два раза! - по сравнению с прошлым годом. Объем объявленных программ выкупа в 1 квартале 2018 поставил рекорд — 242 млрд. долл. Рекорд продержался ровно 3 месяца: во втором квартале было объявлено о байбэках на сумму 437 млрд.! Вполне вероятно, что прогноз банков “UBS” и ”JP Morgan” по общему объему покупок в 800 млрд. долл. окажется заниженным. А ведь в прошлом году объем байбеков составил чуть более 500 млрд. долл...


В 2015-2017 гг. американские компании тратили 59% своей чистой прибыли на байбэки. И этот феномен распространен повсеместно: 60% публичных нефинансовых компаний тратили на байбэки свыше половины своей чистой прибыли. Некоторые отрасли даже залезали в долг, чтобы оплачивать программы выкупа — например, сфера общепита.

И всё же, несмотря на повсеместность, некоторые сектора ответственны за непропорционально большую часть байбэков:

Это выглядит очень интересным: доля технологического сектора в прибыли S&P500 составляет примерно 23%, а в байбэках — аж 60%! Но ведь это значит, что среди всех американских компаний именно технологическому сектору «некуда девать деньги». То есть в области, где нужны непрерывные инновации, где требуется привлекать лучшие таланты со всего мира, где требуются масштабные программы НИОКР, где конкуренция идет на глобальном уровне — никто особо не стремится инвестировать деньги в бизнес. И куда может привести такая стратегия?

Крупные компании гораздо охотнее раздают деньги рынку: в 1 кв. на 20% крупнейших фирм (по капитализации) пришлось 72% объема байбэков. Да, некоторые гиганты извлекают сверхприбыль из своего монопольного положения на рынке. Но почему «крупняк» не хочет вкладывать «лишние» доходы в другие направления? Правило «деньги должны работать» старо как мир. Очевидно, топ-менеджеры в передовом секторе не хотят, чтобы деньги работали на дело. И любопытное совпадение: увеличение расходов на «бесплодное» направление байбэков совпадает с замедлением темпов роста производительности труда с середины 2000-ых.

На графике ниже представлены данные по всей совокупности публичных компаний США. Голубая область — чистая прибыль + расходы на НИОКР. Оранжевая линия — чистые выплаты акционерам: сумма байбэков и дивидендов за вычетом привлечения капитала через выпуск новых акций. Хорошо видно, что объем чистых выплат увеличивается относительно стагнирующих расходов на НИОКР. И это без учета отраслевых перетоков: много капитала было привлечено в добычу «сланцевых» нефти и газа.


Парадоксальным образом объем байбэков растет именно тогда, когда акции ставят новые рекорды дороговизны. Если капитальные инвестиции — изначально «плохое» направление расходования средств, то с ростом котировок оно должно выглядеть всё более и более приемлемым. Но эта логика на американском рынке почему-то не работает. Более того, именно технологический сектор, переоцененный сверх всякой меры, наиболее активен в выкупе своих акций.

Если учесть, что львиная доля байбэков приходится на технологические компании, ситуация в остальных секторах должна быть намного лучше. Тем не менее, при сравнении капитальных и байбэк-расходов для всех компаний из списка S&P500 мы увидим, что объем выкупа акций по-прежнему превышает объем инвестиций в основной капитал (187 млрд. против 166 млрд. в 1 кв. 2018). И это при том, что квартал стал лучшим для капитальных инвестиций за последние 6 лет.

Это позитивная динамика, но говорить о каком-то «экономическом чуде» после снижения налогов Трампом нет особых оснований. Наблюдаемый сейчас инвестиционный рост (в отличие от роста в байбэках) примерно соответствует «нормальным», докризисным темпам роста в период экспансии. Вот данные по экономике в целом:

А вот — по компаниям S&P500:


Неплохо? Но давайте и здесь примем во внимание отраслевые особенности:

Одним из главных драйверов роста инвестиций стала добывающая промышленность. Чему поспособствовал рост цен на нефть и благосклонная политика Трампа по отношению к сектору. Без сырья всё выглядит гораздо скромнее:


Если брать во внимание финансовые результаты компаний, то изменений со времен посткризисной «секулярной стагнации» и вовсе не найти:

А тут еще Дональд Трамп затеял торговую войну с Китаем — и чуткие «звериные души» корпоративной Америки стали с опаской корректировать свои инвестиционные планы в сторону понижения. Для инвестиций нужна уверенность в будущем — но угрозы взаимного увеличения пошлин и ухудшение отношений c главными торговыми партнерами Штатов ей не способствуют. «Ройтерс» предполагает, что рост капитальных расходов в 3 кв. замедлится до +10,8% г/г, а в 4 кв. составит всего +1,7%. Для менее крупных компаний (которых считали основными выгодоприобретателями налоговой реформы) динамика инвестиций не превысит +10% г/г во 2-3 кварталах, а в 4 кв. провалится до минус 11,7%.

Это значит, что «лишних» денег у корпораций останется еще больше. Куда они пойдут? Аналитикам, опрошенным «Ройтерс», не пришлось долго задумываться над этим вопросом. «Байбэки». Всем хочется повторить успех «Эппл». И, по-видимому, других путей для этого на сегодня не осталось.

Оставить комментарий

Популярные посты:

• По теме
• Архив