Анатомия рублевой паники и доллар - таки грязная зеленая бумажка или чорный властелин мира?

pustota_2009 — 15.02.2015
То, что происходит с рублем, хорошо укладывается в стандартную модель рыночного цикла: эйфория-беспокойство-отрицание и т.д. Единственное исключение - рывок к норме в конце декабря - на фоне стабилизации цены на нефть и резким ростом ставок от ЦБ. Но понятно, что модель не описывает все на свете, это только грубый набросок на реальность:



Похоже, что сейчас рынок стадию смирения с судьбой. При такой же цене нефти в декабре доллар стоил 50 - 55, сейчас 63,5 и никто не торопится менять затаренные доллары на рубли, видимо пребывая в пессимизме. Причем заметим, что 50-55 это в точности тот курс, который соответствует расчетной модели при такой цене нефти:


Придет ли туда рубль? Все зависит от цен на нефть. Я уже не раз доказывал, что реальная цена около $80, однако также есть мнение, что цена на нефть весьма зависит от денежной политики ФРС. В частности, глядя на следующий график можно подумать, что цены на нефть сильно коррелируют с курсом доллара. Соответственно, что якобы существует причинно-следственная связь и цену на нефть определяют валютные колебания и/или количественные смягчения:




Однако прежде всего нужно иметь в виду, что львиную долю корреляции дает период 2008-2009 годов. Внешняя причина - мощный финансовый кризис вызвал бегство в доллар, а также ожидания спада мирового ВВП (и собственно сам спад) вызвали падение цены на нефть. Затем ОПЕК сократила квоты, что сняло давление предложения и помогло восстановлению цен на фоне возобновления роста экономики.

Таким образом, высокая корреляция в данный период не является доказательством причинно-следственной связи. Прежде чем разобрать последние годы (связь с QE и т.д.), посмотрим на корреляцию построенную скользящим средним с окном за 4 года:


Тут мы видим, что до кризиса 2008 года никакой корреляции не было вовсе. Потом внешняя причина синхронизировала их движение, однако когда прошло 4 года (кризис 2008/2009 начал выпадать из расчета) корреляция пошла на спад.

Далее поговорим про QE и движения нефти. Вполне естественно, что решения об очередном QE принимались тогда, когда возникали опасения повторного спада экономики (т.к. незачем стимулировать, когда все прекрасно). В частности это проявлялось в падении темпов роста ВВП:


Желтая линия - прирост количества ценных бумаг на балансе ФРС. Это начиналась в моменты спада темпов рост экономики.

Однако это конечно не только ВВП показывало, цена на нефть также падала вместе с другими индикаторами. Соответственно, когда все становилось плохо, начинался новый раунд QE, что давало оптимизм всем участникам и способствовало восстановлению цен и совпадало с ослаблением доллара. Соответственно и тут, причина синхронности движения не в том, что нефть "слушается" валюту, а в том, что все это связано с третьим фактором - экономикой США, крупнейшим потребителем нефти в мире.

Условно говоря, если толпа слышит салют и все поворачивают голову в его сторону, то можно сказать, что пара глухих повернулась потому, что другие повернулись (корреляция нефти и валюты). Однако в целом причина синхронности движения в третьем факторе (в салюте).

Также стоит отметить, что статистически динамика нефти опережает динамику валюты на две недели:

Тут мы видим, что большая корреляция получается если сдвинуть колебания курса на две недели назад (0,72). Если же сдвинуть вперед (т.е. предположить, что начинает движение курс, потом подхватывает нефть), то корреляция падает.

На самом деле я бы не относился к этому обстоятельству слишком серьезно, разница слишком мала. Не исключено, что если поиграться с параметрами то эффект исчезнет или даже сменится на обратный (поменять период или брать не год-к-году, а квартал-к-кварталу, взять другой сорт нефти и т.д.). Это скорее иллюстрация к тому, что все совсем не прямолинейно.

Что касается текущего движения - почему курс начал падать схожим с нефтью образом. Ведь на этот раз не было мирового финансового кризиса. Тут наложилось масса факторов. Прежде всего, нефть должна была упасть в любом случае, цена 100+ гораздо выше себестоимости сланцевой нефти, которая спокойно удовлетворяла растущий мировой спрос. Когда рынок созрел и движение началось, это совпало с мощным ростом экономики США и очередным спадом в Европе. Соответственно возросла вероятность более раннего цикла повышения ставок в США и отдаление перспективы этого события в Европе, что способствует укреплению доллара.

Если бы ситуация была зеркально обратной (рост в Европе и замедление в США), нефть спокойно падала бы вместе с долларом, как это частенько бывало до 2008 года и вряд ли этого кого-то удивляло бы. Сейчас же, когда доллар вырос вместе с падением нефти, это кажется естественным. Тогда как в 2012 году EURUSD был 1.2 и рынку не казалось, что нефть по 100+ это не нормально (1). Также можно заметить, что текущий отскок по нефти не соответствует совсем небольшому ослаблению доллара (2):



Таким образом, ничего не указывает на то, что ФРС способна реально управлять ценой нефти. Точнее способна, но ценой снижения темпов роста своей экономики. Ну или наоборот - разгоном путем чрезмерного стимулирования. Будут ли они этим заниматься? Если бы в этом были сомнения, вряд ли доллар стал той валютой, в которую стремится бежать капитал всего мира в случае проблем.

Оставить комментарий

Популярные посты:

• Архив