Что финансирует выросшее сальдо экспортно-импортных (текущих) операций России?

zhu_s — 19.07.2015 Изменения в платежном балансе РФ, которые можно видеть в данных за 1-ую половину 2015г., наглядно иллюстрируют, как девальвация и гибкий курс национальной валюты приходят на помощь стране, столкнувшейся с разворотом в потоках внешнего финансирования (sudden stop, «шок капитального счета»). Преимущества особенно видны на фоне греков, переживающих аналогичную проблему (последние несколько лет).

Страны, пользующиеся международной валютой, как Греция, или удерживающие фиксированный курс, как Латвия в кризисе 2008-09гг., принуждены адаптировать свои платежные балансы, проводя болезненно воспринимаемые улицей налогово-бюджетные изменения, включая урезания зарплат и пенсий. Считается также, что бюджетный аскетизм дает в итоге более длительную и глубокую рецессию (потери ВВП), чем девальвация (правда, неплохо бы подтвердить этот вывод надежной статистикой, а не подтасовками в духе П. Кругмана).

И еще пара «просветительских» замечаний бесплатного качества, без коих приводимые далее комментарии к графикам 2-х сторон платежного баланса (да и сам заголовок), могут озадачить не погруженного в данную тематику посетителя блога. Во-первых, напомню, что «сальдо текущего счета» (т.е. итог экспортно-импортных операций, включая торговлю услугами, в т.ч. и «факторными» - труда и капитала, т.е. баланс доходов) и «чистый отток капитала» (понимаемый в расширенном смысле, т.е. с чистыми выплатами по внешнему долгу центрального и местных правительств, а также изменения в резервах ЦБ) - это два названия одного и того же (примерно, как «кредит» и «деньги».)

Обе цифры (различающиеся ошибками подсчетов) отражают размеры чистого кредитования страной внешнего мира. Посему профицит текущего счета, что называется, по определению, не получится «использовать на внутреннее развитие по завершению выплаты долга». Не считая, разве что, положительных «эффектов второго порядка» от заниженного обменного курса в случае политики, специально нацеленной на поддержание такого профицита, как в 2000-07гг. Да и то они спорны.

Во-вторых, платежный баланс России подвержен сильным сезонным колебаниям. Это четко видно для текущего счета. Менее заметно (или, точнее, ее труднее уловить из-за сильной волатильности), но также присутствует сезонность и в счете финансовых потоков. В частности, в чистом вывозе капитала банками и предприятиями по кварталам (для наглядности – на графиках в самом низу приведены отчетные и очищенные от сезонности ряды этих данных). Поэтому на графиках, и иногда в тексте (в спец. оговорённых случаях) приводятся очищенные от сезонности показатели, способствующие пониманию трендов.

Причины сезонности – как в годичном деловом цикле импортёров и заёмщиков, так и чисто бухгалтерские. Напр., во втором квартале расчет начисление дивидендов, которые не выплачиваются сразу, и для балансирования счетов эта задержка компенсируется контрпроводкой по счету прямых иностранных инвестиций, что из года вызывает энтузиазм комментаторов по поводу оттока капитала, сократившегося или поменявшего знак к середине года, после чего во второй половине года этот приток чудесным образом испаряется.

Итак, (еще раз напомню, что основная масса данных за 2Q15 – предварительные оценки, которые могут быть сильно скорректированы в последующих отчётах):

1. Сальдо текущих (экспортно-импортных) операций с поправкой на сезонность продолжило рост во 2-ом квартале (после некоторой заминки в 1-ом из-за слишком сильно упавшей цены нефти и задержек в адаптации импорта).

В годовом сопоставлении СТО вырос на 57%, в отношении к ВВП – до 6% (с 5.6% в 1Q15 и 2.9% в 2Q14, все цифры - SA).

2. Основная причина увеличения итога экспортно-импортных потоков – сжатие негативных баланса услуг и баланса доходов (чистого импорта услуг труда и капитала).

Баланс услуг улучшился на 36.0% в год. сопост., с 14.4 млрд. долл. до 9.2 млрд. Основным драйвером улучшения продолжает оставаться сокращение загрантуризма (на 34.5% в течение года, до 8.9 млрд. долл. во 2-ом квартале против 13.6 млрд. год назад). Одновременно снизился спрос на международные воздушные перевозки (правда, лишь на 19.7% в год. сопост., с ростом в 2Q15, что, возможно, стало ответом на усилившийся рубль).

В балансе доходов, наиболее сильно в процентном отношении сжалась чистая оплата труда мигрантов – с 2.6 млрд. долл. до 1.1 млрд. в 2Q15. Это, очевидно, является результатом сочетания стагнации рублевой заработной платы, особенно в не торгуемых секторах (включая строительство), девальвации рубля, и сокращения притока мигрантов.

Дефицит инвестиционных доходов продолжает улучшаться, сократившись на 32.1% в годовом сопоставлении (с 21.9bn в 2Q14 до 13.9 млрд в 2Q15). Причина - в более слабой прибыли и главное – в продолжающемся сокращении привлечённых заёмных средств, и соответственно, процентов по ним.

3. Торговый баланс с сезонной поправкой немного ототкнулся от «дна», пройденной в начале года.

В годовом сопоставлении сжатие торгового баланса ускорилось до 14.7% (против 12.0 кварталом ранее). Экспорт в год. сопост. сократился на 29.9% (26.9% в 1Q15), импорт – почти вдвое, на 39.8% (-37.3% кварталом ранее).

Несмотря на рост цены нефти, в годовом сопоставлении падение выручки от экспорта нефти и нефтепродуктов ускорилось до 38.5% в 2Q15 против -35.5% кварталом ранее. Одной из немногих экспортных категорий, где зарегистрирован всплеск, стали Машины, оборудование и транспортные средства (МОТС) по направлениям дальнего зарубежья: они выросли с 0.6 млрд. долл. до 3.9 в 2Q14. Одновременно, импорт наиболее круто сжимается как раз в категории МОТС (-48% в год. сопост.)

4. Чистый вывоз частного капитала продолжил сокращаться (с 32.5 млрд. в 1Q15 до 20 в 2Q15, что ниже 2Q14 на 8.2%), но с учетом сезонных поправок, по-видимому, остался таким же, или даже был чуть больше, чем квартал назад.

Во 2-ом квартале более чем вдвое сократилось погашение внешнего долга банками и корпорациями (с 32 до 15.7 млрд. долл.), но одновременно ушел и такой фактор компенсации оттока капитала, как использование ранее накопленной валюты на счетах. В 1Q15 он сократил чистый отток почти на 10 млрд. долл., во 2-ом квартале влияние было обратным, т.е. валюта снова накапливалась, правда, в количестве, бликом к нулю.

Чистая продажа накопленной ранее наличной валюты также частично компенсировала отток капитала (по 2.8 млрд. в 1-ом и 2-ом квартале, т.е. примерно 1/3 из 15 млрд. наличной валюты, купленной в последнем квартале прошлого года). Сальдо прямых трансграничных инвестиций 2 квартала подряд оставалось около нуля.

5. Сокращение внешнего долга и в 2Q15 осталось основным фактором оттока капитала, хотя номинально внешний долг вырос (из-за укрепления рубля).

Сокращение зарубежных займов российских нефинансовых компаний за полгода составило лишь 9.9 млрд. долл. (из них – 2.9 – во 2-м квартале), плюс на погашение еврооблигаций и ОФЗ Минфина, размещенных среди не резидентов, пришлось 7.4 млрд. долл. Их невозможно рефинансировать из-за высоких ставок (сув. СDS) ввиду неопределённости внешнеполитической ситуации вокруг РФ. Пока что Минфин осторожно обозначил возможность возобновления внешних займов в 2017-18гг.

Главная же позиция - сокращение депозитов нерезидентов в российских банках и их займах на зарубежном рынке МБК (36.7 млрд. долл.). Это, видимо, следствие не финансового эмбарго Запада, которое на краткосрочные капиталы не распространяется, а кредитного сжатия в самой России, делающего ненужным приток внешних денег, т.е. «вторичный эффект» девальвации.

6. Сокращение резервов ЦБ в результате операций уменьшилось до 2.2 млрд. долл. в 2Q15 против 10.1 млрд. долл. кварталом ранее.

Из этого сокращения 2.3 млрд. долл. пришлось на предоставление ликвидности в иностранной валюте на возвратной основе и валютный своп и еще 2.4 – на сокращение остатков на валютных корсчетах банков в ЦБ, 6.3 млрд. долл. ЦБ купил в резервы в ходе интервенций в мае-июне. В 1-ом кв. основная часть сокращения резервов – 6.5 млрд. – была связана с предоставление ликвидности в иностранной валюте на возвратной основе для расчетов компаний по внешнему долгу.

В целом, уменьшившаяся практически до нуля величина вклада изменения резервов ЦБ в платежный баланс говорит, очевидно, о равновесии потоков капитала с экспортно-импортной выручкой, достигнутой в результате произошедшей девальвации рубля. Согласно прогнозу ЦБ, во 2-ом выпуске Обзора ДКП в целом по итогам 2015г. сальдо текущего счета платежного баланса в 93 млрд долл. США (предыдущий прогноз ЦБ - 64, итог 2014г – 59) примерно уравновесит чистый отток капитала в 90 млрд. долл. (111 в предыдущем прогнозе и 154 – факт 2014г.). Это даст возможность погашать внешний долг в условиях эмбарго при нулевом изменении валютных резервов. Предыдущий прогноз предполагал поддержку этого погашения со стороны ЦБ в 50 млрд. долл.

Приложение

Оставить комментарий

Популярные посты:

• Архив